Institutional Money, Ausgabe 2 | 2026

Schiefe Renditeverteilung THEORIE & PRAXIS 2/2026 | institutional-money.com 119 sen haben. Als Erstes berechnet Hendrik Bessembinder die Buy-and-Hold-Renditen für jede einzelne Aktie und damit auch das Endergebnis pro ursprünglich investiertem Dollar wie im eingangs beschriebenen Bei- spiel von Altria. Dabei wird angenommen, dass alle Dividenden in dieselbe Aktie rein- vestiert wurden. Steuern und Kosten sind nicht berücksichtigt, hatten in der Praxis über den sehr langen Untersuchungszeit- UDXP DEHU HLQHQ JHZDOWLJHQ (LQijXVV Im zweiten Teil der Studie wird ermittelt, wie viel Gesamtvermögen für Aktionäre in absoluten US-Dollar zum Stichtag im 'H]HPEHU JHVFKDȬHQ ZXUGH 'DPLW ist der Mehrertrag gemeint, den ein Unter- nehmen während seiner Börsennotiz im Vergleich zum risikolosen Zins (1-Monats- Treasury-Bills) erzielte. Dabei werden sowohl Dividenden und Aktienrückkäufe DOV DXFK 6SLQ RȬV XQG QHX DXVJHJHEHQH Aktien berücksichtigt. 1,5 Millionen Prozent Die Ergebnisse der Untersuchungen sind beeindruckend. Aus einem vor 100 Jahren investierten US-Dollar wurden im nach Marktkapitalisierung gewichteten Portfolio aller US-Aktien bis Dezember 2025 rund 15.000 US-Dollar. Das entspricht einer geo- metrischen Durchschnittsrendite von 10,1 Prozent beziehungsweise einem kumulier- ten Wertzuwachs von rund 1,5 Millionen Prozent. Diese Werte sind natürlich noch XP GLH ,QijDWLRQ ]X EHUHLQLJHQ $EHU ]XP Vergleich: 1-Monats-Bills kamen gerade ein- mal auf 3,3 Prozent pro Jahr (kumuliert mehr als 2.400 Prozent) und einen Endwert von 25,34 US-Dollar. Aus den beiden Wer- ten lässt sich eine Aktienrisikoprämie von 6,8 Prozent pro Jahr berechnen. Betrachtet man die Firmen mit den höchsten Buy-and-Hold-Renditen, wird angesichts des langen Untersuchungs- zeitraums mitunter die Vorstellungskraft gesprengt (siehe Tabelle „Höchste Gesamt- renditen“). Platz eins belegt wie beschrieben Altria mit einer kumulierten 100-Jahres- Rendite von 442 Millionen Prozent – und das obwohl die durchschnittliche jährli- che Rendite mit rund 16,5 Prozent zwar hoch, aber nicht extrem hoch war. Doch der sehr lange Zeitraum von 100 Jahren, in dem Altria beziehungsweise Philip Morris börsennotiert war und regelmäßig Divi- dende zahlte, sorgte für die beeindruckende Gesamtperformance. Das untermauert die Erkenntnis, dass es nicht auf das Timing des Marktes ankommt, sondern tatsächlich auf die Zeit im Markt, schreibt Hendrik Bessembinder. Betrachtet man dagegen die Aktienmit den höchsten jährlichenDurchschnittsrenditen, die Daten über mindestens 20 Jahre aufwei- sen, stehen ganz andere Unternehmen auf der Liste. Dabei belegt Nvidia mit durch- VFKQLWWOLFK 3UR]HQW 3ODW] YRU 1HWijL[ mit 32,5 Prozent. Aus Buy-and-Hold-Sicht wurden bei Nvidia in den 27 Jahren seit Börsengang aus jedem anfangs investierten Dollar zuletzt 4.959 US-Dollar. Interessant ist, dass keine der 30 Aktienmit den höchsten jährlichenDurchschnittsren- diten zu den 30 Aktien mit den höchsten Buy-and-Hold-Renditen zählt. Hendrik Bessembinder zufolge liegt das daran, dass die annualisierten Renditen bei Aktienmit längerer Laufzeit systematisch geringer aus- fallen. Extrem hohe Renditen, wenn sie denn auftreten, halten historisch gesehen Datenbasis über 100 Jahre Anzahl enthaltener US-Aktien im CRSP-Datensatz ImJahr 1926 waren etwa 500 an der NYSE notierte Aktien in den CRSP-Daten enthalten. Bis 1962 stieg die Anzahl auf etwa 1.100. Dann kamen an der AMEX notierteWerte hinzu, sodass die Anzahl deutlich auf rund 2.000 stieg. 1987 nahmCRSP auch NASDAQ-Werte auf, wobei die entsprechen- den Daten rückwirkend bis Dezember 1972 berücksichtigt wurden. Das sorgte erneut für einen großen Sprung der Abdeckung. Quelle: Easterwood, S. (2026), Missing Data in CRSP Nur 3,7 Prozent aller Aktien machten den Unterschied Etwa 96 Prozent aller jemals notierten US-Aktien waren insgesamt ein Nullsummenspiel. Insgesamt erzielten die schlechtesten 27.999 US-Unternehmen keinen Mehrwert für Aktio- näre. Für diesen waren allein die besten 1.082 Firmen verantwortlich. Quelle: Bessembinder,H.(2026),OneHundredYears intheU.S.StockMarkets 3.000 4.000 5.000 6.000 8.000 7.000 2.000 1.000 0 1940 1960 AMEX AMEX NASDAQ NASDAQ Arca Arca NYSE NYSE 1980 2000 2020 Anzahl der Unternehmen 17.197 10.802 1.082 Wert vernichtet Ausgleich des vernichteten Werts Gesamte Wertschöpfung