Institutional Money, Ausgabe 2 | 2026

THEORIE & PRAXIS Risikomanagement 104 2/2026 | institutional-money.com Gewinner dominiert einen überpropor- tionalen Anteil der Gesamtmarktrendite über viele Jahre. Wer die langfristige Per- formance einsammeln will, muss diese 8QWHUQHKPHQ ljQGHQ XQG KDOWHQ 'LH eigentliche Schwierigkeit liegt darin, dass ebendiese Titel auf dem Weg zu ihrer ljQDOHQ 3HUIRUPDQFH PLWXQWHU KHIWLJH 'UDZGRZQV GXUFKODXIHQ :HU DXI MHGH Erschütterung mit Positionsabbau reagiert, ijLHJW GHP]XIROJH PLW KRKHU :DKUVFKHLQ - OLFKNHLW ]X IUĞK DXV JHQDX MHQHQ 7LWHOQ die am Ende den Großteil des Ergebnis- ses liefern. Drei Ineffizienzen %DLOOLH *LȬRUG KDW GHQ HLJHQHQ ,QYHVWPHQW - DQVDW] DXI GUHL VWUXNWXUHOOH ,QHȯ]LHQ]HQ LQ Emerging Markets ausgerichtet, die sich laut Zhang nur mit der passenden menta- OHQ 'LV]LSOLQ HUVFKOLHĕHQ ODVVHQ 'LH HUVWH EH]HLFKQHW VLH DOV Ľ'XUDWLRQĺ ł GLH YRP 0DUNW FKURQLVFK XQWHUVFKÌW]WH 'DXHU ĞEHU die ein Unternehmen Wachstum liefern NDQQ ,KU 5HIHUHQ]EHLVSLHO LVW GHU WDLZD - nesische Chipfertiger TSMC, den Baillie *LȬRUG VHLW PHKU DOV -DKUHQ KÌOW Ľ:LU fokussieren uns nicht auf die quartalsweisen Gewinne, sondern auf die langfristige Com- SRXQGLQJ 3RZHU HLQHV *HVFKÌIWVPRGHOOVĺ VR =KDQJ ,Q GLHVHU =HLW KDW 760& GHP Portfolio bezogen auf das Eingangsin- YHVWPHQW HWZD GDV )DFKH DQ 5HQGLWH EHVFKHUW 'DVV $QDO\VWHQVFKÌW]XQJHQ IĞU die Quartalsergebnisse des Unternehmens LQ PHKU DOV 3UR]HQW GHU )ÌOOH YHUIHKOW wurden, ist in diesem Zusammenhang durchaus bezeichnend. 'LH ]ZHLWH ,QHȯ]LHQ] EH]HLFKQHW =KDQJ DOV Ľ3DFHĺ DOVR GLH *HVFKZLQGLJNHLW PLW GHU HLQ 8QWHUQHKPHQ ZDFKVHQ NDQQ ,Q ĞEOL - FKHQ $QDO\VWHQPRGHOOHQ ZHUGHQ HWZD Prozent der Emerging-Markets-Unterneh- men mit Gewinnwachstumsraten unter vier Prozent taxiert. Tatsächlich aber lie- fern historisch mehr als 15 Prozent der Unternehmen ein Gewinnwachstum von ĞEHU 3UR]HQW :HQLJHU DOV GLH +ÌOIWH dieser Ausreißer wird vom Markt korrekt antizipiert. Als Beispiel dient Zhang die lateinamerikanische E-Commerce-Platt- IRUP 0HUFDGR/LEUH GHUHQ 5HYHQXH LQ 'ROODU JHPHVVHQ ĞEHU GDV YHUJDQJHQH -DKU - ]HKQW PLW UXQG 3UR]HQW SUR -DKU ZXFKV %DLOOLH *LȬRUG KÌOW GLH 3RVLWLRQ VHLW GHU =HLW als das Unternehmen noch einen Bruchteil seiner heutigen Größe hatte. 'LH GULWWH .DWHJRULH ł Ľ6XUSULVHĺ ł EHWULȬW Unternehmen, die Wachstum dort liefern, wo es der Markt nicht erwartet. Zhang QHQQW KLHU XQWHU DQGHUHP 5RKVWRȬNRQ - zerne wie Petrobras und SQM, die in klassischen Bewertungsmodellen als Value- Titel geführt werden und deren strukturelle :DFKVWXPVLPSXOVH LQ GHQ .RQVHQVVFKÌW - ]XQJHQ RIW NHLQHQ 3ODW] ljQGHQ Ľ'LHVH Gelegenheiten lassen sich nicht in ein 6SUHDGVKHHW SUHVVHQĺ VR =KDQJ (QWVFKHL - dend sei die Vorstellungskraft, nicht die Präzision der Prognose. Totalverluste aushalten 'DV HLJHQWOLFKH +DQGZHUN LQVWLWXWLRQHOOHQ 5HVLOLHQ]PDQDJHPHQWV ]HLJW GLH 'UDZ - GRZQ 6WDWLVWLN YRQ %DLOOLH *LȬRUGV HLJHQHP 3RUWIROLR VLHKH 7DEHOOH Ľ5HVLOLHQ] JHJHQ 0''Vĺ 760& KDW ĞEHU GHQ ELVKHULJHQ ,QYHVWPHQWKRUL]RQW HLQH *HVDPWUHQGLWH YRQ 3UR]HQW JHOLHIHUW PXVVWH DEHU Erwartung versus Realität: Drei strukturelle Ineffizienzen Über drei verschiedene Ebenen ließen sich bei TSMC, MercadoLibre und Petrobras außergewöhnliche Renditen erwirtschaften. Qian Zhang von Baillie Gifford ortet abgesehen von einem resilienten Risikomanagement drei Ebenen, auf denen das Management bei drei Top-Per- formern die Erwartungen des Marktes als zu pessimistisch identifiziert hat. Bei TMC war es die Dauer des Gewinns, bei MercadoLibre das Tempo, mit dem der Gewinn angestiegen ist, und bei Petrobras waren es die erratischen Gewinnkurven, die den Rest des Marktes verwirrten. Quelle: Baillie Gifford Zeit Dauer Gewinn TSMC Erwartung Erwartung Realität Realität Realität HDFC Life Insurance Zeit Überraschung Gewinn Petrobras Erwartung SQM Zeit Geschwindigkeit Gewinn MercadoLibre Sea Limited