Institutional Money, Ausgabe 1 | 2026

Private Credit PRODUKTE & STRATEGIEN 1/2026 | institutional-money.com 177 Aktivitäten, die wir in diesem Jahr beob- achtet haben, könnte ein Crash bevor- stehen.“ Der Pessimismus des Londoners wird von zwei Faktoren befeuert: der hohen Sensibi- lität der Märkte gegenüber Schlagzeilen und der Überzeugung, dass KI strukturelle Probleme auslöst. „Software as a Service – dieser gesamte Tech-Sektor wird laut dem Manager vonKI unterlaufen. Maßgeschnei- derte SaaS-Lösungen (Anm.: Software as a Service) werden kaumnoch benötigt. Man kann eigene Programme mit KI zu einem Bruchteil der Kosten erstellen“, so derMana- ger. Als Ursache des von ihmbeobachteten Exitus im Private-Credit-Bereich sieht der Manager folglich auch nicht so sehr das Drama rund um Blue Owl, sondern viel- mehr den tiefsitzenden Trend rund um die neue Schlüsseltechnologie: „Es waren die ursprünglichen Ankündigungen von Anthropic zu SaaS, die als Brandbeschleu- niger fungiert haben.“ Anthropic hat zu Beginn des Jahres eine Liste von Anwen- dungen für seinen KI-Bot „Claude“ veröf- fentlicht, die versprachen, auf Knopfdruck und zu einemBruchteil der bisher üblichen Kosten Managementsoftware zu ersetzen. Berüchtigte UBS-Warnung In einem inzwischen ziemlich berüchtigt gewordenen UBS-Bericht erhöhten wiede- rum Analysten rund um Matthew Mish ihre Worst-Case-Prognose für Ausfälle im Private-Credit-Segment von 13 auf 15 Pro- zent. Auslöser sei ein Szenario, in dem künstliche Intelligenz Unternehmen im Softwaresektor massiv und schnell disrup- tiert. Die aktuellen Ausfallraten liegen zwi- schen drei und fünf Prozent, doch die Stressindikatoren steigen. Laut UBS nähern sich die PIK-Werte – ein Vorläufer von Kre- ditausfällen – wieder den Höchstwerten nach der Pandemie. Gerade diese Einschät- zung ist nicht unumstritten, wie wir später hören werden. Kritisch ist laut UBS die sektorale Konzen- tration: Direktkreditgeber halten rund 3UR]HQW DOOHU VSRQVRUljQDQ]LHUWHQ 6RIW - warekredite – eben der Sektor, den KI grundlegend verändern könnte. Angeb- lich könnten die Kredite, die einst die SaaS- Wirtschaft kapitalisierten, nun eine Private- Credit-Krise auslösen. Nicht alle Akteure teilen diese Sichtweise. Beispielsweise kri- tisierte Mike Arougheti, CEO von Ares Management, der eine halbe Billion US- Dollar an Credit-orientierten Alternatives verwaltet, die 15-Prozent-Prognose nicht vollkommen überraschend als „absolut falsch“ und „verantwortungslos“. Panik ohne Hebel Institutional Money hat in München 6KDXQ +HHODQ JHWURȬHQ VHLQHV =HLFKHQV CIO und Mehrheitsgesellschafter der MAAT Investment Group. Der Grund: Er ist mit Situationen wie der gegenwär- tigen bestens vertraut: In den Jahren rund um 2008 arbeitete er im Subprime-Markt bei Merrill Lynch. Er schied Ende 2009 als Vice President – Head of US Mortgages Correlation & CRE Derivatives aus der Bank aus, weitere Stationen führten über die Bank of America, wo er die Position des Head of Mortgage Correlation über- nahm, und letzten Endes nach München. Institutional Money berichtet Heelan, wie er bei Merrill Lynch Alarm schlug, als sich in CDOs und anderen strukturierten Kre- ditprodukten gefährliche Risiken anhäuf- ten. Im Vergleich zur aktuellen Situation erkennt er zwar klare Verhaltensparallelen zum Subprime-Markt vor 2008, die syste- mischen Verstärker, die die Krise katastro- phal ausufern ließen, seien heute jedoch nicht vorhanden. Was nicht bedeutet, dass alle Marktteilneh- mer ungeschoren bleiben werden: „Finanz- institute, die stark auf gehebelte Exposures setzen, könnten Solvenzprobleme bekom- PHQ $EHU HLQH ijÌFKHQGHFNHQGH0DUNWNRU - rektur wie 2008/2009 halte ich für unwahr- scheinlich.“ First Brands und Tricolor im US-Automobilsektor, Signa in der DACH- Region sowie MFS Ltd im Vereinigten Königreich „sorgen zwar für Schlagzeilen, aber ich glaube nicht, dass sie repräsenta- tiv für den Großteil der im Private-Credit- Markt vergebenen Kredite sind“, sagt er. =XGHP ZHLVW +HHODQ DXI HLQH ,URQLH KLQ die aus seiner Sicht zentral für das Verständ- nis der aktuellen Situation ist: Private Cre- dit wuchs auf seine heutige Größe, weil die Die Hoffnung stirbt zuletzt Relativ stabile Entwicklung bei Non-Accruals Die Entwicklung von Non-Accrual Credit, also Papiere, bei denen Zinszahlungen eingestellt wurden, bereitet laut Marktspezialisten wenig Grund zur Sorge. Quelle: LPX Group 2023 2024 Q1 ‘25 Q2 ‘25 Q3 ‘25 Q4 ‘25 0% 0,4% 0,8% 1,2% 1,6% 2021 2022 2020 2019 2018 Non-Accruals zum Marktwert 2023 2024 Q1 ‘25 Q2 ‘25 Q3 ‘25 Q4 ‘25 0% 1 % 0,5% 2% 2,5% 1,5% 3% 2021 2022 2020 2019 2018 Non-Accruals zum Buchwert