Institutional Money, Ausgabe 1 | 2026

PRODUKTE & STRATEGIEN Private Credit 178 1/2026 | institutional-money.com nach der Finanzkrise eingeführten Regula- rien die Banken daran hinderten, weiterhin in aggressives, hochriskantes Kreditgeschäft zu investieren, Stichwort: Basel III. Die nach 2008 errichtete Firewall macht es daher unwahrscheinlich, dass ein Ausfall im Private-Credit-Sektor zu einer globalen Finanzkrise eskalieren könnte. Ein weiterer entscheidender Unterschied ist, dass die Kri- se von 2008 nicht nur ein Phänomen von Panik oder schlechter Stimmung war – GLH ]XJUXQGH OLHJHQGHQ ,QYHVWPHQWV ljHOHQ JURĕijÌFKLJ XQG PDUNWĞEHUJUHLIHQG DXV Subprime-Hypotheken gerieten massen- haft in Zahlungsverzug. Heute haben die Private-Credit-Investments, darunter der imZentrum stehende Blue-Owl-OBDC-II- Fonds, zwar Rücknahmen durch Investo- ren erlebt, die Fonds selbst sind jedoch nicht aufgrund von Kreditausfällen oder schlech- ter Kreditqualität geschlossen worden, son- dernwegen einer ausuferndenNachrichten- lage. Und zu den Befürchtungen, KI könne den SaaS-Sektor zerstören und eine Serie von Zahlungsausfällen bei privaten Kredi- ten auslösen, meint er, diese seien derzeit noch rein spekulativ. Zu viel Kapital? Heelan sieht in Blue Owl zwar kein Omen für einen neuenAugust 2007. Doch imbrei- teren Private-Credit-Markt erkennt er eine andere die Illusion – und zwar die, wonach ĽXQEHJUHQ]W .DSLWDO LQ GLHVHQ 0DUNW ijLH - ßen kann – und dennoch niedrige Ausfall- raten und hohe Renditen erzielt werden“. Ein großer Teil der aktuellen Probleme im Private-Credit-Bereich sei demnach, dass zu viel Kapital auf einmal in den Markt JHijRVVHQ VHL 6WDWLVWLNHQ YRQ 9DQJXDUG ]HL - gen, dass sich Private-Credit-Assets in rund 20 Jahren nahezu verzwanzigfacht haben. Zudem beobachtet Heelan zunehmend DODUPLHUHQGH 9HUKDOWHQVPXVWHU GLH EHUHLWV früheren Kreditkrisen vorausgingen, auch der Finanzkrise von 2008. Demnach domi- nierte imPrivate-Credit-Markt bis vor Kur- zem eine gebührengetriebene Wachstums- mentalität. „Der überwältigende Antrieb, den ich sehen – und von Kontakten hören konnte –, war das Wachstum des Kredit- volumens“, sagt er. „Wenn diese Haltung vorherrscht, muss an anderer Stelle nach- JHJHEHQ ZHUGHQ 0HLVWHQV EHWULȬW GDV GLH Underwriting-Standards.“ In jedem Kreditbereich, in dem große und wachsende Kapitalmengen von einer ZDFKVHQGHQ %DVLV DQ $NWHXUHQ ijLHĕHQ und die verfügbaren Renditen begrenzt sind, neigt die Qualität dazu, im Lauf der Zeit zu sinken: Covenants werden weicher, Zinsdeckungsquoten dünner, GLH ]XJUXQGH OLHJHQGHQ 9HUPĆJHQVZHUWH fragwürdiger. „Jemand macht bei einem Punkt einen kleinen Fehler, um einen Deal zu gewinnen. Einen Monat später kopiert ihn ein anderer. Bald wird dieser Fehler zum neuen Standard.“ Dieser Pro- zess setzt sich fort, bis die Ausfälle spürbar VWHLJHQ RGHU ELV GLH =XijĞVVH QHXHQ .DSL - tals in den Markt nachlassen. „Ein langsa- mes Rennen nach unten“, wie es Heelan formuliert. „Ich denke, im Private-Credit- %HUHLFK EHljQGHQ ZLU XQV GHU]HLW DQ GLH - sem Punkt – zumindest für die mittlere Zukunft“, sagt Heelan. Beruhigende Indikatoren Michel Degosciu, Managing Director der LPX Group, ein Anbieter von PE-Fonds und Researchhaus für Listed Alternati- ves, erwartet wiederum keinen abrupten Einbruch im Private-Credit-Bereich. Er verweist auf eigene Daten zu PIK-Raten und Non-Accrual-Krediten, die in direk- tem Widerspruch zum UBS-Bericht ste- hen. „Private-Credit-Fonds haben sich ins- gesamt weiterhin relativ gut entwickelt, vor allem weil diese Anlageklasse von variabel verzinsten Strukturen und stabi- OHQ (UWUÌJHQ SURljWLHUW :LFKWLJ LVW GDVV die aktuellen Daten darauf hindeuten, dass die zugrunde liegende Kreditqua- lität stabil bleibt. Indikatoren, die typi- scherweise Stress bei Kreditnehmern signalisieren – wie PIK-Zahlungen und Non-Accrual Rates – haben sich weit- gehend stabil gezeigt, statt zuzuneh- PHQ VLHKH &KDUWV Ľ'LH +RȬQXQJ VWLUEW ]XOHW]Wĺ XQG Ľ9LHO GLVNXWLHUWH .HQQ]DKOĺ =XGHP EOHLEW GHU 6HNWRU JXW GLYHUVLlj]LHUW unter anderem durch Direktkredite an Private-Equity-unterstützte Unternehmen, Software- und Technologieunternehmen, » Dass Kredite nahe am Nennwert verkauft wurden, deutet darauf hin, dass die zugrunde liegende Kredit- qualität der Vermögenswerte weiterhin solide ist. « Michel Degosciu, Managing Director, LPX Group » Die Panik beruht größten- teils auf angstgetriebener Neubewertung, Liquiditäts- engpässen und Risiko- einschätzung statt auf einem bestätigten systemischen Zusammenbruch. « Bechara Saliba Managing Director, JAR Capital Fotos: © LPX Group, JAR Capital