Institutional Money, Ausgabe 1 | 2026

122 1/2026 | institutional-money.com THEORIE & PRAXIS Aktienleihe Fotos: © kentdaniel.net, Nikita Mädge aus auch positive Alphas erzielen können VLHKH *UDljN Ľ1HJDWLYHV $OSKDĺ Klare Ineffizienzen 'RFK DQ GLHVHU 6WHOOH HUJLEW VLFK HLQH ZHLWH - UH )UDJH :DV ZĞUGHQ $QOHJHU YHUGLHQHQ GLH 3RUWIROLRV PLW KRKHQ /HLKJHEĞKUHQ halten und alle darin enthaltenen Aktien YHUOHLKHQ" 6LH ZĞUGHQ GLH YRP (QWOHLKHU JH]DKOWHQ .RVWHQ HU]LHOHQ DE]ĞJOLFK GHU IĞU GLH $EZLFNOXQJ GHU 7UDQVDNWLRQ VHOEVW DQIDOOHQGHQ *HEĞKUHQ 8QG KLHU ZLUG HV VSDQQHQG 'HQQ GLH *HEĞKUHQ ZHUGHQ GXUFK ,QWHUPHGLÌUH EHVWLPPW GLH ]ZLVFKHQ 9HUOHLKHUQ XQG (QWOHLKHUQ VLW]HQ $Q GLH - VHU 6WHOOH VFKHLQW HV NODUH ,QHȯ]LHQ]HQ ]X JHEHQ 'HQQ LQ GHU 3UD[LV VLQG GLH HU]LHOWHQ (LQQDKPHQ GHU 9HUOHLKHU YLHO QLHGULJHU DOV GDV ZDV GLH (QWOHLKHU GDIĞU EH]DKOW KDEHQ .RQNUHW VFKÌW]HQ GLH $XWRUHQ GLH (ȯ]LHQ] GHU 9HUPLWWOXQJVNHWWH ]ZLVFKHQ6KRUWVHOOHUQ XQG9HUOHLKHUQ DQKDQG VSH]LHOOHU 'DWHQ GLH )RQGV LQ GHQ 86$ VHLW YHUĆȬHQWOLFKHQ PĞVVHQ 1 3257 XQG 1 &(1 6LH OLHIHUQ HLQHQ ¶EHUEOLFN ]X :HUWSDSLHUOHLKJHVFKÌI - WHQ GHU )RQGV XQG GHUHQ(UWUÌJH GDUDXV 'HU $QDO\VH OLHJW GLH 7DWVDFKH ]XJUXQGH GDVV )RQGV GLH +DXSWYHUOHLKHU YRQ $NWLHQ VLQG 'XUFK .RPELQDWLRQ PLW 'DWHQ YRQ 0DUNLW NĆQQHQ GLH )RUVFKHU ]XJOHLFK DXI )RQGVHEH - QH DEVFKÌW]HQ ZDV GLH (QWOHLKHU GHU $NWLHQ EH]DKOW KDEHQ 'HU 9HUJOHLFK EHLGHU :HUWH RȬHQEDUW GDVV 9HUOHLKHU QXU HWZD 3UR - ]HQW GHU HLJHQWOLFKHQ*HEĞKUHQ HUKDOWHQ 0LW DQGHUHQ :RUWHQ 'LH 9HUPLWWOXQJVNRVWHQ EHWUDJHQ HWZD 3UR]HQW GHU /HLKJHEĞKUHQ 'DV LVW YHUEOĞȬHQG YLHO ,P(UJHEQLV HU]LHOHQ $QOHJHU GLH 3RUWIROLRVPLW KRKHQ/HLKNRVWHQ haltenund die darin enthaltenenAktien ver- OHLKHQ HLQ KRKHV XQG VWDWLVWLVFK VLJQLljNDQW QHJDWLYHV $OSKD 6LH ZHUGHQ GXUFK GDV /HL - KHQ DOVR QLFKW IĞU GLH GHXWOLFKH 8QGHUSHU - IRUPDQFH GHU $NWLHQ HQWVFKÌGLJW Erklärungen (LQH 8UVDFKH IĞU GLH ,QHȯ]LHQ]HQ NĆQQ - WH VHLQ GDVV GLH :HUWSDSLHUOHLKH ]ZLVFKHQ LQVWLWXWLRQHOOHQ $QOHJHUQ XQG +HGJHIRQGV DXĕHUKDOE ]HQWUDOHU &OHDULQJVWHOOHQ RGHU %ĆUVHQVWUXNWXUHQ VWDWWljQGHW PXWPDĕHQ GLH )RUVFKHU 6WDWWGHVVHQ IXQJLHUHQ 3ULPH %URNHU DOV 9HUPLWWOHU ]ZLVFKHQ 9HUOHLKHUQ XQG (QWOHLKHUQ 6LH VLQG HV GLH /HHUYHUNÌX - IHU EHGLHQHQ =X LKQHQ ]ÌKOHQ GHQ $XWRUHQ ]XIROJH JURĕH EHNDQQWH ,QYHVWPHQWEDQ - NHQ ZLH - 3 0RUJDQ %DQN RI $PHULFD XQG 0RUJDQ 6WDQOH\ 2IW EHDXIWUDJHQ GLH $VVHW 0DQDJHU DXĕHUGHP VRJHQDQQWH Ľ/HQGLQJ $JHQWVĺ GLH ]ZLVFKHQ LKQHQ XQG GHQ 3ULPH %URNHUQ YHUPLWWHOQ VLHKH *UDljN Ľ6WUXNWX - UHOO EHGLQJWH ,QWUDQVSDUHQ]ĺ %HLVSLHOH VLQG JURĕH 'HSRWEDQNHQZLH %1<0HOORQ 6WDWH 6WUHHW XQG &LWL $OOHUGLQJV JLOW GLHVH GH]HQWUDOH 0DUNWVWUXN - WXU DOV LQWUDQVSDUHQW 'HQQ VLH HUVFKZHUW HV ]X EHXUWHLOHQ RE GLH MHZHLOLJHQ.RQGLWLRQHQ WDWVÌFKOLFK GHQ0DUNWEHGLQJXQJHQ HQWVSUH - FKHQ 6R VFKULHE GLH 86 $XIVLFKWVEHKĆUGH Aktienleihe mit negativen Alphas Performance von nach Leihkosten sortierten Portfolios Die Forscher sortieren täglich alle untersuchten US-Aktien basierend auf indikativen Leihgebühren von Markit in verschiedene Portfolios. Die entspre- chenden Breakpoints sind der Grafik zu entnehmen. Die grünen Punkte zeigen auf der y-Achse derenmittlere annualisierte CAPM-Alphas, die durchweg negativ sind. Die orangefarbenen Punkte ergeben sich durch Addition der vollen Leihgebühren. Selbst unter der Annahme, dass die Intermediäre diese nicht verwässern, bleiben die Alphas also überwiegend negativ. Untersuchter Zeitraum: Januar 2010 bis Juni 2025. Quelle: Daniel, K. / Klos, A. / Rottke, S. (2025), Inefficiencies in the Securities Lending Market » Die höheren Leihkosten beeinträchtigen die Preis- effizienz dieser Aktien. « Kent Daniel, Jean-Marie Eveillard/First Eagle Investment Management Professor of Business, Columbia University » Die Verleiher der Aktien erhalten nur etwa 60 Prozent der eigentlichen Leihgebühren. « Alexander Klos, Professor für Betriebswirtschaftslehre, QBER, Christian-Albrechts-Universität zu Kiel 0% [0-0,5] [1-2,5] [2,5-5] [5-10] [10-20] [20-50] [0,5-1] 25% 50% 75% 100% -100% -50% 0% Annualisiertes CAPM-Alpha Durchschnittliche annualisierte Leihgebühr Brutto Netto 50% [50-9999]