Institutional Money, Ausgabe 1 | 2026

THEORIE & PRAXIS Aktien-Anleihen-Korrelationen 110 1/2026 | institutional-money.com ZU DEN HARTNÄCKIGSTEN Glau- benssätzen des Kapitalmarktes zählt die Annahme, dass Aktien und Anleihen nega- tiv korrelieren. Und das ist nicht grundsätz- lich falsch, sondern eine Frage des Beobach- tungszeitraums. Sieht man sich die Daten für die USA von 1965 bis Ende 2023 an (sie- KH *UDljN Ľ/DQJIULVWNRUUHODWLRQ $NWLHQ ]X Anleihen“), wird deutlich, dass die Korre- lation vor der Dotcom-Krise im Jahr 2000 positiv war und im Durchschnitt bei etwa plus 30 Prozent lag. Nach der Dotcom-Krise wurde sie negativ und lag imDurchschnitt bei etwa minus 30 Prozent. Diese Beob- achtung bedarf einer wissenschaftlichen 'LVNXVVLRQ ljQGHW 7KLHUU\ 5RQFDOOL +HDG RI 4XDQW 3RUWIROLR 6WUDWHJ\ EHLP $PXQ - di Investment Institute – und Professor of )LQDQFH DQ GHU 8QLYHUVLW\ RI 3DULV 6DFOD\ $OV +DXVIRUVFKHU HLQHV GHU JUĆĕWHQ HXUR - SÌLVFKHQ 9HUPĆJHQVYHUZDOWHU KDW 5RQFDOOL QDWXUJHPÌĕ HLQ ,QWHUHVVH GDUDQ GLH *UHQ - ]HQ WUDGLWLRQHOOHU $QOHLKHQGLYHUVLljNDWLRQ aufzuzeigen: Für Asset Manager ist es wün- schenswert, dass Investoren Alternativen VXFKHQ ł DQ GHU 4XDOLWÌW YRQ 5RQFDOOLV $QDO\VH ÌQGHUW GDV DEHU QLFKWV :ÌKUHQG also etliche Marktteilnehmer eine durch- weg negative Korrelation zwischen Aktien und Anleihen annehmen, zeichnen histori- VFKH 'DWHQ HLQ DQGHUHV %LOG 5ĞFNEOLFNHQG auf das frühe 20. Jahrhundert war die Kor- relation zwischen Aktien und Anleihen im Allgemeinen positiv –mit nur drei Ausnah- men: einem längeren Zeitraum zwischen 2000 und 2020 und zwei kurzen Perioden – eine nach dem Crash von 1929 und eine ZHLWHUH QDFK GHP =ZHLWHQ :HOWNULHJ 7DW - sächlich ist eine positive Korrelation zwi- schen Aktien und Anleihen die historische Norm – und nicht die negative, wie viele Marktteilnehmer heute annehmen. Betrachtet man die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen vor mehr als fünf Jahren im Dezember 2019, stellt man fest, dass die Korrelation in mehreren Indus- trieländern stark negativ ist: Zu nennen sind hier Österreich, Kanada, Deutschland, Japan, Norwegen, Schweden, die Schweiz XQG GLH 9HUHLQLJWHQ 6WDDWHQ ł DQDO\VLHUW ZXUGHQ QDWLRQDOH $NWLHQ /HLWLQGL]HV XQG ]HKQMÌKULJH 6WDDWVDQOHLKHQ LQ /RNDOZÌK - rung. Untersucht man hingegen den jün- geren Zeitraumbis Ende 2023, so zeigt sich HLQ GHXWOLFK DQGHUHV %LOG 1XU GUHL /ÌQGHU weisen hier eine negative Korrelation auf: &KLQD gJ\SWHQ XQG1RUZHJHQ 9LHOH /ÌQ - der, darunter Industriestaaten wie Kanada, Frankreich, Deutschland, Israel, die Nie- derlande, Neuseeland und die Vereinigten Staaten, weisen eine Korrelation von über 3UR]HQW DXI :LH HUNOÌUHQ VLFK GLHVH enormen Unterschiede in nur fünf Jah- UHQ" 6LQG GLH .RUUHODWLRQV]\NOHQ ]ZLVFKHQ Aktien und Anleihen länderübergreifend V\QFKURQLVLHUW" Die meisten Kapitalmarktforscher kon- zentrieren sich auf die Korrelation zwi- schen Aktien und Anleihen in den USA. 6WXGLHQ GLH DQGHUH /ÌQGHU XQWHUVXFKHQ VLQG UHODWLY VHOWHQ /RUHQ]R 3RUWHOOL XQG 7KLHUU\ 5RQFDOOL KDEHQ GLHV LQ LKUHP $PXQGL :RUNLQJ 3DSHU YRQ PLW GHP 7LWHO Ľ6WRFN %RQG &RUUHODWLRQ 7KHR - U\ (PSLULFDO 5HVXOWVĺ JHWDQ LQGHP VLH .RUUHODWLRQVPXVWHU LQ HWZD /ÌQGHUQ DQDO\VLHUWHQ XQG VLH PLW GHQ 86 %HREDFK - tungen verglichen. Dabei stellten sie fest, GDVV VLFK GHU .RUUHODWLRQV]\NOXV ]ZLVFKHQ Aktien und Anleihen in denUSA von dem LQ DQGHUHQ /ÌQGHUQ ł PLW $XVQDKPH YRQ Kanada – unterscheidet. In Japan beispiels- weise änderte sich die Korrelation vor der Dotcom-Krise im Jahr 2000 von positiv zu negativ, zeitgleich mit der Einführung der 1LHGULJ]LQVSROLWLN LP -DKU :ÌKUHQG die USA kürzlich eine Umkehr der Kor- relation zwischen Aktien und Anleihen erlebten, war diese Verschiebung in Aust- UDOLHQ )UDQNUHLFK 'HXWVFKODQG XQG *URĕ - britannien bereits vor 2020 zu beobachten. In Spanien und Italien ist die Korrelation seit der europäischen Staatsschuldenkrise im Jahr 2010 hingegen positiv geblieben VLHKH *UDljN Ľ.RUUHODWLRQVGUHKXQJ LQV Positive vor den USA“). Schwellenländer sind anders Bei der Betrachtung von Schwellenlän- GHUQ HUZDUWHW PDQ W\SLVFKHUZHLVH HLQH Langfristkorrelation Aktien zu Anleihen In den USA von 1965 bis Ende 2023 Tatsächlich ist eine positive Korrelation zwischen Aktien und Anleihen die historische Norm und galt auch vor 1965 im20. Jahrhundert mit wenigen Ausnahmen wie nach demCrash von 1929 und nach dem Ende des Zweiten Weltkriegs. Viele Marktteilnehmer schauen aber nur in die jüngere Geschichte, und hier fällt die negative Korrelation über zwei Jahrzehnte von 2000 bis 2020 auf, die sich zuletzt wieder drehte. Quelle: PortelliundRoncalli (2024) 1970 1980 1990 Durchschnitt = -33,3% Durchschnitt = 30,6% 2000 2010 2020 -20% 0% 20% 40% 60% -40% -60%