Institutional Money, Ausgabe 1 | 2026

BRIEF DER HERAUSGEBER Angesichts der turbulenten Entwicklung der letztenMonate überrascht es nicht, dass ein Thema, das 2024 für Schlagzeilen sorgte, in den Hintergrund gerückt ist. Im August 2024 rief eine geringfügige Änderung der Zinspolitik der Bank of Japan (BOJ) weltweit Irritationen an den Märkten hervor, der Nikkei Index sah einen der höchsten Tagesverluste seiner Geschichte. Panik ausgelöst hatte die Sorge, dass Anleger, die mit billigen Yen in anderenMärkten investiert haben, umdie =LQVGLȬHUHQ] ]X QXW]HQ LKUH 3RVLWLRQHQ DXijĆVHQ XQG -DSDQV institutionelle Investoren ihre internationalen Investments repatriieren könnten. Dies ist trotz weiter steigender Yen-Zin- sen nicht passiert. Aber warum? Der Carry Trade ist nicht durchweg spekulativ investiert. Beobachter nehmen an, dass die Spekulanten bereits im ersten Schock 2024 ausgestiegen sind. Der Großteil des Trades ist Japans Lebensversicherern zuzurechnen, und die verhalten sich nicht wie erwartet. Von Januar bis Oktober 2025 kauften Japans Investoren ausländi- sche Anleihen imUmfang von 11,7 BillionenYen – dreimal so viel wie imGesamtjahr 2024. BNP Paribas wies im Juni 2025 darauf hin, dass Japans Großanleger Anleihen typischerweise ELV ]XU )ÌOOLJNHLW KDOWHQ 3HQVLRQVIRQGV GLYHUVLlj]LHUHQ ]XGHP bewusst, tolerieren das Währungsrisiko und haben von der <HQ $EZHUWXQJ SURljWLHUW 8QG 'LH %2- GLH LPPHU QRFK rund die Hälfte des JGB-Marktes hält, wird kaumMarkttur- bulenzen auslösen. Auch historisch mahnt das Thema zur 9RUVLFKW YRU YRUHLOLJHQ 6FKOĞVVHQ ELV ZXUGH HEHQ - falls eine Repatriierung befürchtet – Japan investierte statt- dessen 150Milliarden US-Dollar zusätzlich in US-Treasuries. )ĞU HLQH (QWZDUQXQJ LVW HV GHQQRFK ]X IUĞK +LHU ljQGHW sehr wohl ein Gezeitenwechsel statt, allerdings langsamer als befürchtet. Das systemische Risiko liegt im Zusammenspiel DXV VWHLJHQGHQ -*% 5HQGLWHQ ljVNDOLVFKHU ([SDQVLRQ LQ -DSDQ und der schwindenden Rolle der BOJ als Käufer am langen Ende. Fünf Faktoren sollte man beobachten. 1. Die Steilheit GHU -*% 5HQGLWHNXUYH 6WHLJW GHU 6SUHDG ]ZLVFKHQ ]HKQ XQG 30-/40-jährigen Laufzeiten längerfristig auf über 200 Basis- punkte (aktuell 120–130), signalisiert das, dass der Markt am ODQJHQ (QGH GLH ljVNDOLVFKH 7UDJIÌKLJNHLW -DSDQV HLQSUHLVW 'LH Auktionsergebnisse für Langläufer sind dabei der Stressindi- kator. Die Januar-Auktion war einWarnsignal. 2. Die Treasu- ry International Capital Reports des US-Finanzministeriums zeigen, welche Länder US-Staatsanleihen kaufen oder ver- kaufen. Japan war bis zuletzt Nettokäufer. Wenn aus monat- lichen Nettokäufen Verkäufe im Wert von fünf oder mehr Milliarden US-Dollar werden, wäre das ein Indikator für 5HSDWULLHUXQJ 'LH .RPELQDWLRQ :HFKVHONXUV =LQVGLȬH - UHQ] :HQQ GHU <HQ XQWHU ]XP86 'ROODU DXIZHUWHW XQG JOHLFK]HLWLJ GLH =LQVGLȬHUHQ] XQWHU %DVLVSXQNWHQ EOHLEW kippt die Rendite für ungehedgte japanische Investoren ins Negative – eine Reallokation wäre ökonomisch zwingend. -DSDQV *HOGSROLWLN 'LH NULWLVFKH 6FKZHOOH LVW QLFKW HLQ HLQ - zelner Zinsschritt, sondern das Tempo.Wenn die BOJ bisMit- WH ]ZHLPDO DQKHEW GHU]HLW ZÌUH GDV HLQ DJJUHV - siveres Normalisierungstempo als erwartet und würde die Carry-Trade-Mathematik verschlechtern. 5. Der Blick auf (XURSD (XURSÌHU KDOWHQ PHKU 86 $VVHWV DOV -DSDQ :HUWHW GHU (XUR DXI VWHKHQ VLH YRU GHUVHOEHQ5HFKQXQJ KHGJHQ XQG 5HQGLWH DXIJHEHQ RGHU YHUNDXIHQ 3UDNWLVFK KHLĕW GDV $QOH - ger tun gut daran, ihre Durationsexposition gegenüber US- Langläufern zu prüfen, eine Verkürzung auf drei bis fünf -DKUH EHL JOHLFK]HLWLJHU 'LYHUVLljNDWLRQ LQ HXURSÌLVFKH %RQGV wäre ohne dramatischen Ertragsverzicht defensiver. Wir bedanken uns an dieser Stelle bei allen Teilnehmern, die ]XP (UIROJ GHV ,QVWLWXWLRQDO 0RQH\ .RQJUHVVHV EHLJH - tragen haben. LANGSAMER GEZEITENWECHSEL 4 1/2026 | institutional-money.com Gerhard Führing und Mamdouh El-Morsi Mamdouh El-Morsi Gerhard Führing