Institutional Money, Ausgabe 1 | 2026

PRODUKTE & STRATEGIEN Private Credit 180 1/2026 | institutional-money.com Asset-Backed Lending, Infrastrukturkre- GLWH XQG DXVJHZÌKOWH ,PPRELOLHQljQDQ - zierungen.“ Entgegen dem UBS-Bericht argumentiert Degosciu außerdem, dass KI sogar als Ermöglicher wirken könnte statt als Bedrohung, indem sie die Software- plattformen stärkt, in die Private Credit investiert hat. Für Degosciu wirft die Blue- Owl-Episode ein Licht auf etwas Struk- turelles im Private-Credit-Markt – aller- dings nicht auf das, was die Schlagzeilen suggerieren. Die jüngsten Entwicklungen rund um Blue Owl Capital haben einige strukturel- le Dynamiken innerhalb bestimmter Teile des Private-Credit-Marktes hervorgehoben, insbesondere bei Fonds, die periodische Liquidität bieten, während sie in langfristi- JH .UHGLWH LQYHVWLHUHQ Ľ'HU 5ĞFNijXVVGUXFN hat die Aufmerksamkeit auf dieses Liquidi- täts-Mismatch gelenkt. Dass Kredite jedoch nahe am Nennwert verkauft wurden, deu- tet darauf hin, dass die zugrunde liegende Kreditqualität der Vermögenswerte weiter- hin solide ist. Aus diesem Grund erscheint die Situation eher als Erinnerung an Liqui- ditätsmanagement-Fragen, nicht als Signal für breitere systemische Probleme imPriva- te-Credit-Sektor“, meint Degosciu. Flüchtende Banken … Auf der Investorenseite teilt Bechara Saliba, ManagingDirector beimSchweizer Vermö- gensverwalter JARCapital Swiss, dieAnsicht, dass die zugrunde liegendenVermögenswer- WH EHL %OXH 2ZO XQG YLHOHQ GHU EHWUHȬHQGHQ PE-Fonds ein Liquiditäts-Mismatch wider- spiegeln, keine fundamentale Kreditfehlent- wicklung. „Was wir sehen, ist eine Art Bank- on-the-Run-Phänomen“, sagt Saliba. „Die Panik beruht größtenteils auf angstge- triebener Neubewertung, Liquiditätseng- pässen und Risikoeinschätzung statt auf einem bestätigten systemischen Zusam- menbruch.“ Gleichzeitig auftretende Schlagzeilen führten dazu, dass Rücknah- meanträge geballt eintrafen. Blue Owl konnte diese nicht erfüllen, ohne Kredite zu stark abgeschriebenen Preisen zu ver- kaufen. Das Schließen des Fonds war die einzige Alternative. In dem Moment, als das passierte, sah sich jeder Investor in jedem ähnlichen Fonds aber gezwungen, sich dieselbe Frage zu stellen: Kann mein Fonds die Liquiditätsversprechen tatsäch- lich einhalten? Die Antwort war laut Saliba in vielen Fällen unangenehm. Diese Fonds versprechen quartalsweise Liquidität, hal- ten aber illiquide Kredite, und das Ausset- zen von Rücknahmen deckte dieses Miss- verhältnis in aller Deutlichkeit auf. Sobald das erste metaphorische Tor geschlossen wurde, entstand laut Saliba ein 6FKQHHEDOOHȬHNW ł MHGH (LQVFKUÌQNXQJ OĆVWH neue Ängste aus und trieb weitere Investo- ren in Richtung Ausgang. Alles verschär- fend sei, so Saliba, einmakroökonomischer Hintergrund, der die Nachfrage nach pri- vaten Anlagen bereits dämpft. Schlagzei- len über KI-Störungen und die allgemeine politische Unsicherheit haben die Rotation weg von illiquiden Strategien bei institutio- nellen Investoren beschleunigt. Das Ergebnis ist ein Markt, in dem struk- turelle Fragilität, narrative Ängste und makroökonomische Gegenwinde aufein- DQGHUWUHȬHQ )ROJW PDQ GHU $UJXPHQWD tionslinie von Saliba, hat sich also kein Crash eingestellt, sondern vielmehr ein „Stresstest“, dem sich zu stellen die Branche nicht länger aufschieben kann. Als hätte die Bank of International Settle- ment das Stichwort gehört, hat sie ein Paper von Michael Chui und Costas Stephanou sowie Prashant R. Babu von der Bank of Englandherausgegeben, das sichdenSynthe- tic Risk Transfers (SRTs) widmet – also dem Absicherungsinstrument, mit dem Banken Kreditrisiken synthetisch auf externe Inves- toren – darunter Versicherer und Private- Credit-Fonds – übertragen, ohne die Kredite selbst zu verkaufen. Ziel ist es, die Eigenkapi- talquoten zu verbessern und Spielraum für QHXHV .UHGLWZDFKVWXP ]X VFKDȬHQ Seit 2016 hat sich das SRT-Volumen verfünf- facht, bleibt abermit unter zwei Prozent der gesamtenBankkredite in EU, USA, UKund Kanada noch überschaubar. Die BIS warnt jedoch, dass mangelnde Transparenz und Datenlücken dazu führen könnten, dass sich Risiken unbemerkt aufbauen – und SRTs im Stressfall zum Verstärker von $QVWHFNXQJVHȬHNWHQ ]ZLVFKHQ %DQNHQ XQG Nichtbankenwerden. Die Autoren empfeh- len daher, SRTs in systemweite Stresstests einzubeziehen. SARAH PRAETORIUS Viel diskutierte Kennzahl UBS sorgt sich um die Höhe der Risikokennzahl, andere Beobachter sehen einen Rückgang. PIK-Erträge sind Zinsen, die in Sachwerten statt in bar anfallen, oft ein Zeichen von Kreditnehmer- stress. Erhöhte PIK-Ertragsquoten können als Frühwarnsignal für künftig steigende Zinsausfälle (Non-Accruals) interpretiert werden, da Kreditnehmer, die Zinsen in Sachwerten statt in bar bedie- nen, möglicherweise unter Liquiditätsdruck stehen. UBS ordnet diese Werte als riskant hoch ein, beimMarktspezialisten LPX ortet man hingegen eine stabile Entwicklung. Quelle: LPX Group 4% 2% 0% FQ1 ‘20 FQ2 ‘20 FQ3 ‘20 FQ4 ‘20 FQ1 ‘21 FQ2 ‘21 FQ3 ‘21 FQ4 ‘21 FQ1 ‘22 FQ2 ‘22 FQ3 ‘22 FQ4 ‘22 FQ1 ‘23 FQ2 ‘23 FQ3 ‘23 FQ4 ‘23 FQ1 ‘24 FQ2 ‘24 FQ3 ‘24 FQ4 ‘24 FQ1 ‘25 FQ2 ‘25 FQ3 ‘25 FQ4 ‘25 8% 6% 10% 12% 14% 16% PIK im Verhältnis zum Nettozinsertrag