Institutional Money, Ausgabe 1 | 2026

THEORIE & PRAXIS ESG-Vergütung 132 1/2026 | institutional-money.com für die Branche der Führungskraft einge- stuft wird. Diese Prognose wird durch die Ergebnisse der Studie gestützt. Denn eine Reduktion des Dollar-Deltas um 1.067,3 86 'ROODU VLJQLljNDQW DXI GHP 3UR - zent-Niveau) ergibt sich durch die Hin- zunahme einer nicht wesentlichen ESG- Kennzahl in den Vertrag. Im Gegensatz dazu unterscheidet sich die Verringerung des Dollar-Deltas für jede neue wesentli- che ESG-Kennzahl, die in den Vertrag auf- JHQRPPHQ ZLUG VWDWLVWLVFK QLFKW VLJQLlj - kant von null. Die letzte und fünfte Prognose des Modells besagt, dass messbarere ESG-Kennzahlen mit einem geringeren Rückgang des Dol- lar-Deltas der Standardkennzahlen einher- gehen sollten. Die theoretische Begründung lautet folgendermaßen: Wären ESG-Ziele JHQDXVR TXDQWLlj]LHUEDU ZLH 6WDQGDUGlj - nanzkennzahlen, könnten Führungskräfte direkt zu minimalen oder gar keinen Opportunitätskosten zur Rechenschaft gezogen werden, sodass ihr Anreiz, tradi- tionelle Finanzaufgaben zu verfolgen, nicht verwässert wird. Den Autoren gelingt es nachzuweisen, dass das Dollar-Delta der GXUFKVFKQLWWOLFKHQ 6WDQGDUGljQDQ]NHQQ - ]DKO XP 86 'ROODU VLQNW 6LJQLljNDQ] DXI GHP 3UR]HQW 1LYHDX ZHQQ HLQH neue, nicht messbare ESG-Kennzahl hin- zugefügt wird. Wenn die neue ESG-Kenn- zahl messbar ist, ist die Veränderung des Dollar-Deltas statistisch nicht von null zu unterscheiden. Dies Ergebnisse erweisen sich auch nach zahlreichen Sensitivitätsana- lysen als robust. Die Arbeit von Agarwal, Gómez, Hosseini und Jha trägt zur wachsenden Litera- tur über ESG-Vergütung bei, indem sie die Wechselwirkungen zwischen Anrei- zen für Standard- und ESG-Kennzahlen in der Vorstandsvergütung analysiert. Basie- rend auf den Prognosen eines Multitas- king-Modells, in dem Führungskräfte ihre begrenzte Zeit und ihre Anstrengung auf konkurrierende Standard- und ESG-Auf- gaben verteilen müssen, zeigen die vier Autoren, dass US-Firmen in der Stich- probe es für optimal erachten, die Anrei- ze (Dollar-Delta) für Standardkennzahlen zu senken, um die Opportunitätskosten des Zeit- und Arbeitsaufwands der Mana- ger für weniger messbare ESG-Kennzahlen zu reduzieren. Wenn die ESG-Kennzahl weniger komplementär zu traditionel- len Aufgaben und schlechter messbar ist, beobachten die vier Autoren, dass das Dol- lar-Delta noch weiter sinkt, was die Prog- nosen des Modells bestätigt. Entsprechend ihren Erwartungen stellen sie fest, dass die Einführung von ESG-Kennzahlen in die Vergütung von Führungskräften die ESG-Bewertungen von Unternehmen auf Kosten reduzierter Anreize für Standard- DXIJDEHQ YHUEHVVHUW ZDV HLQHQ HȬHNWLYHQ Kompromiss zwischen beiden widerspie- JHOW 'DV )HKOHQ NXU]IULVWLJHU (ȬHNWH DXI die Gesamtkapitalrendite (ROA) oder die Aktienrendite deutet jedoch darauf hin, GDVV VLFK GLH ljQDQ]LHOOHQ 9RUWHLOH HLQHU verbesserten ESG-Performance erst lang- fristig materialisieren. Für Investoren, die ESG-Vergütung als Qualitätssignal für ech- tes Nachhaltigkeitsengagement interpretie- ren, lohnt sich daher ein genauerer Blick: Entscheidend ist nicht, ob, sondern wie ESG-Kennzahlen in die Vergütung einge- bettet sind – ihre Messbarkeit und strate- gische Relevanz bestimmen, ob sie tatsäch- lich Wirkung entfalten. Anzahl der ESG-Kennzahlen und Auswirkungen auf das Dollar-Delta Das Hinzufügen weiterer ESG-Kennzahlen belastet die Führungskräfte. Wenn ein Topmanager zahlreiche ESG-Ziele verfolgen muss, ist ein stärkerer Rückgang des Dollar-Deltas mit steigender Anzahl der ESG-Kennzah- len zu erwarten. Spalte 1 verwendet eine Zählvariable, die die Anzahl der ESG-Kennzahlen erfasst. Der Koeffizient dieser Variable zeigt eine Reduk- tion des Dollar-Deltas um 877,5 US-Dollar für eine zusätzliche ESG-Kennzahl imVertrag. Die Spalten 2 und 3 berücksichtigen die nichtlineare Bezie- hung zwischen der Anzahl der ESG-Kennzahlen und demDollar-Delta. Spalte 2 verwendet eine Dummyvariable, die angibt, ob der Vergütungsvertrag der Führungskraft mindestens eine ESG-Kennzahl enthält, zusammen mit der Zählvariablen (1). Nur die Dummyvariable erweist sich als signifikant negativ (Konfidenz 95 %), was darauf hindeutet, dass das Vorhandensein mindestens einer ESG-Kennzahl den dominierenden Effekt hat. Spalte 3 erweitert diese Analyse auf eine stückweise lineare Spezifikation, in der Indikatorvariablen für eine, zwei bis drei und vier oder mehr ESG-Kennzah- len einbezogen werden. Die Einbeziehung weiterer ESG-Kennzahlen hat einen größeren und nichtlinearen Effekt auf das Dollar-Delta: etwa 8.400 US-Dollar bei vier oder mehr ESG-Kennzahlen imVergleich zu 7.200 US-Dollar bei zwei bis drei ESG-Kennzahlen. Ergebnisse auf statistischen Signi- fikanzniveaus von 99/95/90% sind mit ***/**/* markiert. Quelle: Studie DR. KURT BECKER 1 2 Dollar-Delta 3 Number of ESG Metric –877,5*** (–2,78) –480,0 (–1,52) ESG Metric –3803,9** (–2,53) One ESG Metric –2.934,5 (–1,58) Two-Three ESG Metric –7.240,6** (–2,46) Four or more ESG Metric –8.389,2*** (–3,77) Year FE Y Y Y Executive-Firm-Metric-Award Vesting FE Y Y Y Observations 20.061 20.061 20.061 R 2 0,757 0,757 0,757