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Was Bernanke, El-Erian, Summers und Mann von der Fed-Strategie halten

​Die Federal Reserve hat das jährliche Jackson-Hole-Symposium am Fuße der herrlichen Teton-Berge in Wyoming häufig genutzt, um wichtige politische Erklärungen abzugeben. Letztes Jahr war keine Ausnahme. Wie wird es heuer sein?

Jerome Powell, Präsident der US-Notenbank Federal Reserve
Jerome Powell, Präsident der US-Notenbank Federal Reserve, wird sich auch dafür interessieren, was seine Vorgänger über die Geldpolitik heute denken.
© Andrew Harrer / Bloomberg

Nach Jahren, in denen die Fed ihr Inflationsziel von zwei Prozent verfehlt hatte, stellte Jerome Powell eine radikale neue Strategie für die Geldpolitik vor: Die Fed will die Inflation bewusst für eine Weile über ihr Ziel heben, um Unterschreitungen aus der Vergangenheit auszugleichen.

Beschäftigungsziel wird stärker betont
Um dies zu erreichen, hat die Fed auch ihre bisherige Praxis aufgegeben, die Zinsen zu erhöhen, wenn die Arbeitslosigkeit auf ein Niveau sinkt, von dem sie annimmt, dass es zukünftige Inflation befeuern könnte. Jetzt will sie warten, bis die Inflation tatsächlich ansteigt. Das Beschäftigungsziel wird darüber hinaus nun als breit angelegt und inklusiv bezeichnet. In der Vergangenheit wurde bereits an der Zinsschraube gedreht, auch wenn Teile des Arbeitsmarktes, etwa für schwarze Amerikaner, alles andere als angespannt waren.

Bloomberg News hat die Einschätzungen einiger Top-Ökonomen zum neuen Rahmen, ein Jahr nachdem Powell ihn eingeführt hat, zusammengefasst.

Ben Bernanke
„Angesichts der Unsicherheiten, die durch die Pandemie entstanden sind, wäre keine Strategie perfekt gewesen. Und zum Zeitpunkt der Einführung der Strategie haben nur wenige Menschen den Umfang der fiskalischen Maßnahmen oder die Holprigkeit des Prozesses der Wiedereröffnung der Wirtschaft vorhergesehen. Trotz dieser Komplikationen dürfte die geldpolitische Strategie der Fed über die Zeit ihre Ziele erreichen, einschließlich eines starken Arbeitsmarktes und einer mittelfristigen Inflation in der Nähe des Ziels.“ Er, Bernanke, gehe  davon aus, dass sich die Inflation in den nächsten ein bis zwei Jahren verlangsamen werde, im Einklang mit dem Ziel der Fed eines moderaten Überschießen. Wenn es gelingt, die Inflation und die Inflationserwartungen nachhaltig in die Nähe des Ziels zu bringen, werde dies der Fed mehr Flexibilität und politischen Spielraum für die Zukunft geben. Zu beurteilen, wann man die maximale Beschäftigung erreicht habe, werde eine Herausforderung sein. Der Arbeitsmarkt sehe heute in vielerlei Hinsicht ganz anders als vor Ausbruch der Pandemie aus. Ob die Erwerbsquoten auf das Niveau vor der Pandemie zurückkehren, hänge davon ab, wie sich die letzten 18 Monate auf Verhalten und Erwartungen von Arbeitnehmern und Arbeitgebern ausgewirkt hätten.

Alan Blinder
Der ehemalige Fed-Vizechef, der jetzt als Professor an der Universität Princeton wirkt, hält fest: “Im Großen und Ganzen war es ein sehr positiver Schritt, auch wenn ich damals kritisch war und es immer noch bin, weil nicht klar ist, was es bedeutet, ‘die Inflationsfehler der Vergangenheit wieder gutzumachen’. „Die stärkere Betonung des Beschäftigungsziels war, was wir wirklich brauchten, als die Pandemie losging. Schon bald wird sich die Fed Sorgen machen, dass die Inflationserwartungen zu hoch gehen. Ich glaube nicht, dass die Fed eine anhaltend hohe Inflation zulassen wird.” Die Zinssätze würden steigen, bevor der Dot Plot darauf hindeute. Binder rechnet damit, dass dies im Jahr 2022 der Fall sein werde, vor allem, wenn weitere fiskalische Anreize hinzukämen.

Mohamed El-Erian
Er ist heute Präsident des Queens’ College der Universität Cambridge, leitender Wirtschaftsberater der Allianz und Kolumnist für Bloomberg. Die Geldpolitiker steckten in eine Zwangsjacke, sagte er. Es gebe ein Zeitfenster für eine geordnete Normalisierung der Geldpolitik. El-Erian befürchtet, dass sich das Fenster schließt, wenn die Inflationsdynamik außer Kontrolle gerät. Es gebe bestimmte Segmente des Finanzmarktes, die sich im Bereich von Blasen befänden: “Wenn man den Leuten sagt, dass sie weiter feiern sollen, obwohl man im Begriff ist, die Party zu beenden, können schlimme Dinge passieren.”

Roger Ferguson
Der ehemalige Fed-Vize ist jetzt Distinguished Fellow beim Council on Foreign Relations. Er sagt: „Da es der Fed lange Zeit nicht gelungen war, das Zwei-Prozent-Ziel zu erreichen – aus Gründen, die sie nicht vollständig zu verantworten hatte – überrascht es mich nicht, dass sie sich entschieden hat, einen flexibleren Ansatz zu entwickeln und die Inflation explizit etwas über zwei Prozent laufen zu lassen, um die Unterschreitung zu kompensieren.“ Obwohl er den neuen Rahmen unterstütze, müsse man konstatieren, dass er Stärken und Schwächen habe: "Es scheint mir eine Herausforderung, zu entscheiden und zu kommunizieren, wie viel Überschreitung zulässig sein wird und für wie lange.“

Catherine Mann
Die ehemalige Chefökonomin der OECD und bald bei der Bank of England Tätige unterstreicht: "Bei der Interpretation eines neuen geldpolitischen Rahmens mitten in einer Pandemie ist man in der Zwickmühle. Einerseits gibt er der Fed die nötige Flexibilität, um eingehende Daten, die mit außergewöhnlichen Schwankungen behaftet sind, zu bewerten und ausreichende Fortschritte bei der Erreichung der Ziele abzuwarten. Einer anderen Interpretation zufolge bietet er viel Spielraum, um einen tragischen politischen Fehler zu machen, eine Inflationsspirale zuzulassen und so Glaubwürdigkeit und Unabhängigkeit zu verlieren.“ Bislang stelle die Inflation den politischen Rahmen mehr auf die Probe als die Beschäftigung, meinte sie kürzlich. „Eine Schlüsselfrage für 2022 und darüber hinaus ist, ob Arbeitnehmer und Unternehmen im Allgemeinen weiterhin die Lohn- und Preissetzungsmacht haben werden, die derzeit nur einige haben. Angesichts der zunehmenden Forderungen nach fiskal- und geldpolitischer Disziplin dürfte eine Abschwächung des inländischen und des externen Wachstums wahrscheinlich jede makroökonomische Lohn-Preis-Spirale aufhalten.“

Adam Posen
Das ehemalige externes Mitglied im geldpolitischen Ausschuss der Bank of England ist heute Präsident des Peterson Institute for International Economics. „Es ist nach wie vor richtig, dass das Risiko einer Inflationsbeschleunigung wahrscheinlich geringer ist als das Risiko einer Unterschreitung der möglichen Beschäftigung. Es ist immer noch richtig, nicht mit einer Straffung der Politik vorzugreifen”, sagte er. „Die Inflation, die wir in den nächsten anderthalb Jahren bekommen werden, wird höher und hartnäckiger sein, als sie bisher dargestellt wurde, angesichts der Art des Aufschwungs, des sehr großen Front-Loadings der Fiskalpolitik und angesichts wahrscheinlicher Lohneffekte und anderer Faktoren.” Er mache sich Sorgen, dass die Inflation in den USA zu einem Problem werde, weil die fiskalische Glaubwürdigkeit zusammenbreche und die fraktionierte Legislative nicht in der Lage sei, die Steuern zu erhöhen, wenn es nötig sei.

Lawrence Summers
Der ehemalige Finanzminister, jetzt Professor an der Harvard University, steht auch in den Diensten von Bloomberg News. Er führt aus: „Ich bin gegen starre Rahmenwerke. Man kann nie wissen, welche Eventualitäten eintreten, wenn man sie vorschlägt. Ich bin mir nicht sicher, ob der Nutzen der Selbstverpflichtung die Kosten der Entscheidungen aufwiegt, mit denen man später konfrontiert wird, wenn etwas passiert, das man nicht vorhergesehen hat. Die Fed geht von einer traditionellen Doktrin der Inflationsprävention zu einer vorgeschlagenen Doktrin der Reaktion auf Inflation zu einer weiteren Doktrin, die besagt, dass man nicht auf Inflation reagiert, solange sie nicht schlüssig als dauerhaft erwiesen ist." Das sei etwas problematisch.„Wenn Ihre Politik mit einer Zeitverzögerung arbeitet, sollten Sie versuchen, Verzögerungen zu reduzieren, anstatt sie zu erhöhen. Wenn Sie die Politik auf Ereignisse in der Vergangenheit ausrichten und nicht auf prognostizierte zukünftige Ereignisse, verlängern Sie effektiv die Verzögerung, bis Ihr Politikinstrument wirkt.“ (kb)

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