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Das sind die Effekte der Fed-Bilanzkürzungen auf den S&P 500

Da der Aktienmarkt auf die Bilanzkürzung der Federal Reserve fixiert ist, haben die Analysten von Morgan Stanley ein quantitatives Modell erstellt, um die Auswirkungen zu beurteilen. Sie fanden heraus, dass das Ausmaß des Einflusses recht hoch ist.

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© doganmesut / stock.adobe.com

Der S&P 500 hat seit 2009 eine positive Relation zu den Maßnahmen der Zentralbank bezüglich hypothekenbesicherter Wertpapiere (Mortgage-Backed Securities; MBS) gezeigt. Jede Verschiebung der Anleihebestände um 20 Milliarden Dollar entsprach einer Veränderung von 0,37 Prozent bei den Aktienkursen, stellten die Strategen um Brian Hayes fest. Sollte die Fed im Jahr 2019 mit ihrem Reduzierungstempo von 15 Milliarden Dollar pro Monat fortfahren, würde die Benchmark dem Modell zufolge um 3,3 Prozent fallen (siehe Grafik). Das ist ungefähr ein Drittel seiner annualisierten Rendite in den letzten fünf Jahren.

Auswirkungen der Bilanzveränderungen der Fed auf US-Aktien

Fed-Chef Jerome Powell hat die Absicht signalisiert, die nach der globalen Finanzkrise vor einem Jahrzehnt eingeleiteten Stimuli zurückzunehmen, was zeitweise zu Verlusten bei Aktien führte. Der S&P 500 verzeichnete am Donnerstag kurz Gewinne, nachdem Powell im Economic Club in Washington gesagt hatte, die Bilanz werde "wesentlich kleiner" sein als jetzt, jedoch größer als vor der Krise.

Moderate Aktienmarktbelastung setzt sich wohl fort
"Die anhaltende Reduzierung der Fed-Bilanz dürfte 2019 die Aktien moderat belasten", schrieb Hayes in einer Mitteilung an die Kunden, aus der Bloomberg zitiert. Er fügte hinzu, sein Modell gehe davon aus, dass das Programm bis Dezember andauern wird, selbst wenn die Ökonomen der Bank erwarten, dass die Zentralbank ihre Bilanz-Normalisierung im September stoppen wird.

Stimuli-Rücknahme ist Finanzmarktrisiko
Die Fed hatte 2008 mit der Expansion ihrer Bilanz durch den Kauf von Treasuries und hypothekenbesicherten Anleihen begonnen, um die Zinsen niedrig zu halten und das Wirtschaftswachstum anzukurbeln. Als die Wirtschaft wieder auf die Beine gekommen war, wurde der Stimulus ab 2017 zurückgenommen. Die Rücknahme ist ein Risiko für die Finanzmärkte, da eine stabile Nachfragequelle beseitigt wird, sagt Joseph LaVorgna, Chefökonom für Amerika bei Natixis, gegenüber Bloomberg. In Verbindung mit einem Anstieg der Emissionen von US-Staatsanleihen müssten die Anleger möglicherweise durch den Verkauf anderer Vermögenswerte Raum für das Angebot schaffen, sagte er.

Wer kauft die Treasuries aus dem Bauch der Fed zu Lasten welcher Assets? 
"Die massive Emission von Staatsanleihen und die nachlassende Fed-Nachfrage nach Wertpapieren mit langer Laufzeit eröffnen die Möglichkeit, dass riskante Vermögenswerte verdrängt werden", schrieb LaVorgna vergangene Woche in einer Mitteilung. "Mit anderen Worten: Anleger müssen einen ständig steigenden Anteil an Staatsanleihen kaufen, während der größte inkrementelle Käufer (die Fed) sich aus dem festverzinslichen Markt zurückzieht."

Wie sehr wird die Bilanzverkürzung die Aktien beeinträchtigen?
Durch den Vergleich der Anleihekäufe mit der Aktienperformance stellte Morgan Stanley fest, dass der S&P 500 eine signifikante Korrelation mit den Veränderungen bei den MBS-Beständen aufweist, jedoch wenig mit denen der Treasuries.

Reaktionsmechanismus des Aktienmarktes
Dieser hat mit einem Anlageprozess zu tun, der als Portfolio-Umschichtung bezeichnet wird. Wenn ein Vermögenswert durch Rückkäufe der Fed weniger risikobehaftet wird, veranlasse dies die Anleger, Geld in andere Vermögenswerte zu transferieren, um ein gewünschtes Risikoniveau zu wahren, so Hayes. Da die Entwicklung von MBS-Beständen jedoch schwieriger einzuschätzen ist als die von Treasuries, erlangte der Vermögenswert mehr Aufmerksamkeit von den Anlegern.

Unterschiedliche Sensitivitäten
Zyklische Aktien wie Automobil-, Materialhersteller und Transportwerte gehören zu den Branchen, die laut der Morgan-Stanley-Studie die größte Sensitivität gegenüber Änderungen der Fed-Bilanz aufweisen. Der derzeitige Abfluss von MBS könnte ihren Schätzungen zufolge für diese Aktien in diesem Jahr zu einem Rückgang von sechs Prozent führen. (kb)

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