CO2-Reduktion ohne Sektorwetten: Assenagon weiß, wie es geht
CO2-Emissionsdaten werden stärker publiziert. Eine signifikante Reduktion der CO2-Intensität lässt sich mit geringen relativen Risiken als Nachhaltigkeitskriterium integrieren, wobei ein ganzheitlicher Ansatz Sektorrisiken vermeidet und Nachhaltigkeitsvorreiter über alle Branchen hinweg selektiert.
Nachhaltigkeit ist ein vielschichtiges Thema, das die Themen Umwelt (E), Soziales (S) und Unternehmensführung (G) vereinigt. Neben dem ESG-Score, der auf Ausmaß und Management von Nachhaltigkeitsrisiken abstellt, gibt es weitere Kennzahlen, die sich direkt aus Unternehmenspublikationen entnehmen lassen. Ein weit verbreitetes Kriterium ist die CO2-Intensität, die Treibhausgas-Emissionen (umgerechnet in CO2-Äquivalente) im Verhältnis zum Umsatz misst, um eine Vergleichbarkeit zwischen Unternehmen unterschiedlicher Größe zu gewährleisten, weiß man bei Assenagon Asset Management.
CO2-Intensität als Nachhaltigkeitskriterium
Der Umsatz als Maß für die Unternehmensgröße steht dabei in direktem Verhältnis zur Produktionstätigkeit. Anders als der auch verwendete Enterprise Value (Unternehmenswert) unterliegt der Umsatz keinen Marktschwankungen. Eine Normierung anhand des Enterprise Values hätte zudem zur Folge, dass ein Unternehmen alleine durch positives Sentiment und höhere Wachstumserwartungen grüner erscheint aufgrund der folglich höheren Bewertung.
Scope 1 bis Scope 3
Bei CO2-Emissionen wird zwischen verschiedenen "Scopes" unterschieden. Scope 1 umfasst direkte Emissionen, die das Unternehmen im regulären Geschäftsbetrieb verursacht. Scope 2 bezieht sich hingegen auf die Emissionen aus der vom Unternehmen genutzten Energie. Scope 3 betrachtet wiederrum die gesamte Wertschöpfungskette nach oben ("Upstream") und unten ("Downstream"). Upstream: Welche Emissionen wurden im Rahmen der Schöpfung/Herstellung aller verwendeter Inputmaterialien verursacht? Downstream: Welche Emissionen entstehen aus der Nutzung der eigenen Produkte bzw. Dienstleistungen?
Gegenwärtig wird bei der CO2-Intensität typischerweise auf Scope 1 und 2 abgestellt
Dies geschieht deshalb, weil sich die Datenlage bei Scope 3 deutlich schwieriger gestaltet und Schätzungen erfordert. Als Beispiel sei auf Automobilhersteller verwiesen, deren Scope 3-Emissionen letztlich vom Fahrverhalten der Kunden abhängt. Auf Portfolioebene besteht zudem das Problem von Doppelzählungen. Beispielsweise würde Continental die Emissionen aus der Herstellung von Reifen unter Scope 1 klassifizieren, zusätzlich werden diese bei Volkswagen unter Upstream Scope 3 berücksichtigt. In den Analysen fokussiert sich Assenagon Asset Management aus diesem Grund aktuell auf Scope 1 und 2.
Fallbeispiel anhand des globalen Aktienmarktes
Die folgende Grafik stellt die Wertentwicklung bei Reduktion der CO2-Intensität relativ zum globalen Aktienmarkt bei Kontrolle aller Faktor-, Sektor- und Länderrisiken dar. Ohne ganzheitliche Sichtweise weisen entsprechende Strategien typischerweise ein Übergewicht in per se CO2-armen Branchen auf, wie beispielsweise Technologie, Finanzen oder Gesundheit. Letztlich verfehlt dies – abgesehen von den Sektorrisiken – jedoch das Ziel, in jedem Sektor die nachhaltigen Vorreiter zu selektieren, um einen strukturellen Wandel branchenübergreifend voranzutreiben.
Relative Performance versus Globaler Aktienmarkt (Juni 2009 – April 2022)
Quelle: Assenagon, Bloomberg
Tracking Error-Problem gelöst
Wie die folgende Tabelle illustriert, lässt sich eine Reduktion der CO2-Intensität bei Kontrolle aller Faktor-, Sektor- und Länderrisiken sehr effizient mit einem äußerst geringen Tracking Error erzielen. Beispielsweise geht eine signifikante Reduktion um 40 Prozent mit einem Tracking Error von nur 0,25 Prozent einher. Auch der relative Drawdown fällt mit 0,7 Prozent gering aus.
Rendite-Risiko-Kennzahlen bei Verbesserung der CO2-Intensität
Quelle: Assenagon, Bloomberg
Rechtsschiefe Häufigkeitsverteilung der CO2-Intensität
Relativ zur Verbesserung des ESG-Scores lässt sich eine Reduktion der CO2-Intensität mit deutlich geringerem Tracking Error realisieren. Dies liege darin begründet, dass ESG-Scores auf 0 bis 10 normiert werden, wohingegen die CO2-Intensität nach oben hin unbeschränkt sei, so die Assenagon-Experten. Darüber hinaus sei deren Verteilung über den globalen Aktienmarkt nicht gleichmäßiger Natur, wie die Grafik "Häufigkeitsverteilung der CO2-Intensität" zeige. Dieser habe eine Intensität von zirka 150 Tonnen CO2 pro Million US-Dollar Umsatz, wobei mehr als 80 Prozent des Indexgewichts einen Wert von weniger als 100 aufweisen würden. Somit werde klar, dass eine Minderheit von Unternehmen für einen Großteil der Emissionen verantwortlich sei. Die kleine Tabelle im Anschluss zeigt das Extremum dieser Verteilung anhand der fünf Unternehmen, die am meisten zur CO2-Intensität des globalen Aktienmarktes beisteuern. Bei einem kombinierten Indexgewicht von 1,7 Prozent liegt der CO2-Anteil bei knapp 19 Prozent.
Häufigkeitsverteilung der CO2-Intensität (in t CO2/Million US-Dollar Umsatz)
Quelle: Assenagon, Bloomberg
Ausschluss der Aktien mit höchsten CO2-Anteil bringt strukturelles Ungleichgewicht
Die Häufigkeitsverteilung der CO2-Intensität mag auf den ersten Blick zu einem einfachen Ausschluss der Aktien mit dem höchsten CO2-Anteil verleiten. Dies führt jedoch sowohl zu ausgeprägten Einzeltitelrisiken als auch zu einem strukturellen Untergewicht in den Sektoren Versorger, Energie und Grundstoffe. Im aktuellen inflationsgetriebenen Umfeld konnte Exxon Mobil den globalen Aktienmarkt allein in 2022 bisher um mehr als 80 Prozent übertreffen, mit einem entsprechenden deutlich negativen Performance-Beitrag für eine Strategie mit simplen Ausschluss.
Die fünf Aktien mit dem höchsten CO2-Anteil
Quelle: Assenagon, Bloomberg
Welche Schlüsse Assenagon daraus für sein Equity Framework zieht
"Eine ganzheitliche Integration mittels Über- und Untergewichtungen innerhalb jedes Sektors ist der einfachen Anwendung einer Ausschlussliste an emissionsstarken Unternehmen vorzuziehen. Vorteil eines solchen integrativen Ansatzes ist es, das Sektor-, Länder- und Faktorprofil des Marktes wiederzuspiegeln und damit eine hohe Marktpartizipation sicherzustellen", fasst Daniel Jakubowski, Aktienmanager bei Assenagon Asset Management, die wichtigsten Erkenntnisse zusammen.
Was bedeutet das für den Investor?
Die Reduktion der CO2-Intensität ist ein wichtiger Bestandteil einer ganzheitlichen Nachhaltigkeitsintegration. Daten zu CO2-Emissionen werden dabei zunehmend direkt von Unternehmen veröffentlicht. Aufgrund der von Ausreißern getriebenen Häufigkeitsverteilung lässt sich eine signifikante Reduktion mit geringem relativen Risiko erzielen. (kb)
