Antti Ilmanen/AQR: Diversifikation 2.0 braucht Liquid Alternatives
Anlässlich des Alternative Investments Kolloqiums im Park Hyatt Hotel in Wien, wo neben AQR auch Brevan Howard, GoldenTree AM und andere Adressen aus dem Liquid Alternatives-Bereich präsentierten, ergab sich die Gelegenheit, mit Dr. Antti Ilmanen, Co-Head of Portfolio Solutions bei AQR, zu sprechen.
AQR verwaltet derzeit 146 Milliarden US-Dollar - gegenüber 114 Milliarden US-Dollar zu Jahresbeginn -, was einerseits auf die Top-Performance vieler Investmentvehikel des Quant-Hauses, andererseits auf weiterhin positive Nettozuflüsse zurückzuführen ist. AQR ist überaus research-affin und findet, dass es nun nach dem Ausbau der Private Debt und Private Equity-Tangente in den Investoren-Portfolios und dem Abbau der Illiquiditätsprämie an der Zeit sei, liquide alternative Ansätze in das Portfolio jenseits von Beta verstärkt in das Portfolio zu integrieren. Antti Ilmanen wies darauf hin, dass das klassische 60/40 Portfolio um eine 20-Prozent-Tangente mit Liquid Alternatives - entweder als Overlay oder durch entsprechende Fondslösungen - erweitert werden könnte, um eine stabilere Performance mit ungefähr vergleichbaren Renditeaussichten in den institutionellen Portfolios zu erzielen. Er gab zu bedenken, dass die durchschnittliche rollierende Sharpe Ratio über zehn Jahre beim traditionellen 60/40-Portfolio gerad einmal bei 0.4 liegt und viele Investoren, die erst nach 2010 ins Geschäft gekommen sind, aus eigener Anschauung jene Fälle, wo dieser Wert auch negativ werden kann, gar nicht erlebt haben. Aktuell befänden wir uns bei einem Wert von 0,7.
Wichtige UCITS-Produkte
Zwei relativ neue Flaggschiff-UCITS-Produkte, die von AQR in Deutschland und Österreich beworben werden, sind Klone bewährter Strategien, die AQR in anderen Vehikeln einsetzt:
• AQR Apex UCITS Fund – Umfasst die gesamte Bandbreite der beta-unabhängigen Strategien von AQR, darunter Aktienauswahl, Relative-Value-Makro-, Directional-Makro- und Arbitrage-Strategien.
• AQR Adaptive Equity Market Neutral Fund – Nutzt das vollständige globale Aktienauswahlmodell von AQR. Es ergänzt traditionelle Faktoren wie Wert, Momentum und Qualität durch proprietäre Signale und Methoden von AQR – darunter die Verwendung alternativer Daten, natürliche Sprachverarbeitung (z. B. LLMs) und andere Techniken des maschinellen Lernens.
Jedes neue Signal wird vor der Aufnahme in ein Portfolio strengen internen Tests unterzogen. Neue Signale werden dem Portfolio durch einen quantitativen Prozess hinzugefügt, der die Signalgewichte auf der Grundlage der realisierten Ergebnisse und Prognosen dynamisch anpasst, um die Risiko-Rendite- und Korrelationseigenschaften zu optimieren – daher der Begriff „adaptiv”.
Diese Innovationen haben dazu beigetragen, dass beide Fonds die Erwartungen übertroffen haben, mit Sharpe Ratios von 2,1 (Adaptive Equity Market Neutral) und 1,8 (Apex). Ihre Ziele lagen bei fünf bis sieben Prozent p. a. über den Geldmarktrenditen bei einer Volatilität von sechs bis zehn Prozent, aber die tatsächlichen annualisierten Renditen von ungefähr 18 Prozent übertrafen diese Ziele. Beide UCITS-Fonds zogen schnell jeweils über eine Milliarde Euro an Vermögenswerten an.
AQR ist davon überzeugt, dass solche adaptiven quantitativen Ansätze institutionellen Portfolios helfen können, ihre Diversifizierung zu stärken und ihre Renditeziele zu erreichen, insbesondere im derzeitigen unsicheren globalen Makroumfeld. Auf die Frage, ob eine derart schnelle Alpha-Generierung zu einer Rückkehr zum Mittelwert führen könnte, antwortete Ilmanen, dass dies nicht unvermeidlich sei. Darüber hinaus entwickelt AQR weiterhin neue Faktorstrategien, um sich dagegen zu schützen.
AQR Alternative Trends UCITS Fund
Der dritte UCITS Fonds mit Asset von ebenfalls über eine Milliarde US-Dollar ist der Trendfolge-Fonds (CTA) des Hauses, der AQR Alternative Trends UCITS Fund. An dessen risikoadjustierter Performance zeigt sich, wie wirksam die Innovationen von AQR im Bereich Trendfolge sind. Während year-to-date per 26. September 2025 viele Wettbewerber zweistellig im Minus liegen, hat AQR eine Performance jenseits der zehn Prozent plus zu Buche stehen.
AQR kann aber auch Long-Only, wie man an der Performance des AQR Adaptive Global Equity UCITS Fund unschwer erkennen kann.
Commodities
Was Investoren Angst macht, ist neben den geopolitischen und makroökonomischen Problemen in der Welt die Inflation, die in den 2010-er Jahren angesichts der herrschenden Disinflation kein Thema war, in den 2020er-Jahren aber wieder ihr hässliches Antlitz zeigt. Zwar sind die US-Inflationserwartungen von um die 2,8 Prozent p.a. ziemlich fest verankert und kaum gestiegen, aber Inflationswerte in der Spitze von um die neun Prozent haben die Investment Community aufgeschreckt. Rohstoffe sind klassische Inflationsschutzinstrumente (neben TIPS). AQR hat bei einer Langfristanalyse eine Rohstoff-Risikoprämie von um die drei Prozent lokalisiert und einen eigenen Rohstoffindex entwickelt, der volatilitätsadjustiert ist und damit das Übergewicht von Öl und Gas wie etwa im GSCI (Goldman Sachs Commodity Index) verhindert. Der darauf aufbauende Ansatz läuft zwar außerhalb des UCITS-Raums, ist aber hier noch nicht erhältlich. Man muss kein Prophet sein um zu vermuten, dass sich dies bald ändern könnte….
Résumé
AQR ist ein Haus ganz weit vorne unter den quantitativen Asset Managern, das einen hervorragenden Track Record bietet, der durch entsprechende institutionelle Mittelzuflüsse honoriert wird. Dass eine Erweiterung der Diversifikation nach dem Ausbau der Privatmarkt-Engagements im Long-Only-Sektor in den Liquid Alternatives-Bereich und damit in Richtung von Long/Short-Ansätzen vonnöten ist, wird immer mehr Investoren bewusst. Ein näherer Blick auf die Expertise von AQR lohnt hier allemal. (kb)
