Veränderte Marktstruktur: Stürzt nun das Krypto-Kartenhaus ein?
Der Wall-Street-Boom sollte Bitcoin stabilisieren – doch nun zeigt sich eine neue Achillesferse: US-Kapital zieht sich zurück. Abflüsse aus Spot-ETFs, sinkende CME-Positionen und ein negativer Coinbase-Abschlag belasten den Markt.
Eckpunkte:
- Viele alte Argumente für steigende Bitcoin-Kurse greifen nicht mehr
- Marktstruktur hat sich geändert
- Anzeichen für strukturellen Bärenmarkt
Bitcoins Umarmung durch die Wall Street sollte Stabilität bringen. Stattdessen hat sie eine neue Verwundbarkeit geschaffen – die Abhängigkeit von amerikanischem Geld, das sich nun zurückzieht.
Seit dem 10. Oktober sind aus in den USA gelisteten Spot-Bitcoin-ETFs rund 8,5 Milliarden Dollar abgeflossen. Das Futures-Engagement an der Chicago Mercantile Exchange ist von seinem Hoch Ende 2024 um etwa zwei Drittel auf rund acht Milliarden Dollar gesunken. Die Preise auf Coinbase, dem Handelsplatz, den viele US-Institutionelle bevorzugen, notieren anhaltend mit einem Abschlag gegenüber der Offshore-Börse Binance – ein Signal für dauerhafte US-Verkäufe. Bitcoin ist um mehr als 40 Prozent gefallen, obwohl Aktien und Edelmetalle Käufer gefunden haben.
Die USA wurden zum Preisgeber
Diese Umkehr hat besonderes Gewicht, weil sich der Markt verändert hat. Während des Großteils seiner Geschichte wurde Bitcoins Preis auf Offshore-Börsen von Privatanlegern bestimmt. In den vergangenen zwei Jahren leiteten Spot-ETFs Milliarden über US-Vehikel, die CME wurde zum dominierenden Futures-Handelsplatz, und Pensionsfonds sowie Hedgefonds verdrängten Einzelkäufer. US-Privat- und institutionelles Kapital wurde zum Preisgeber.
Als dieses Kapital wuchs, stieg Bitcoin am 6. Oktober auf ein Rekordhoch. Jetzt stockt die Bewegung – und es gibt keinen offensichtlichen Katalysator, um sie neu zu starten. Die älteste Kryptowährung lag zuletzt bei rund 67.000 US-Dollar
Die institutionelle These bricht
Das Kernproblem ist simpel: Die institutionelle These ist zerbrochen. Investoren, die Bitcoin als Absicherung gegen Inflation, Währungsentwertung oder Stress am Aktienmarkt kauften, mussten zusehen, wie er mit den Risiken – und teils schneller – fiel, die er eigentlich abfedern sollte. Wer ihn als Momentum-Trade betrachtete, rotierte in Vermögenswerte, die tatsächlich laufen – von globalen Aktien hin zu Gold.
Der Abbau dieses Krypto-Trades hat den Markt dünner gemacht, als er wirkt. Die Nachfrage nach kreditfinanziertem Engagement an der CME "war seit dem Vor-ETF-Anstieg Mitte 2023 nicht mehr so gedämpft", sagte David Lawant, Research-Chef bei der Krypto-Plattform Anchorage Digital. Weniger Leverage bedeutet weniger erzwungene Käufer bei steigenden Kursen – und weniger natürliche Abnehmer, wenn der Verkaufsdruck zunimmt.
Basis-Trades verlieren ihren Reiz
Ein Teil der institutionellen Welle war zudem mechanischer, als es schien. Hedgefonds fuhren Basis-Trades: Sie kauften Spot-Bitcoin und verkauften Futures-Kontrakte mit Aufschlag, um die Differenz als Rendite einzustreichen. Die Strategie erforderte keine Meinung zur Preisrichtung – nur, dass der Ertrag höher war als anderswo.
Über weite Strecken des Jahres 2025 war das der Fall. Als sich dieser Spread nach dem 10. Oktober unter die Renditen von US-Staatsanleihen einengte, verlor der Trade seine Begründung – und diese Flüsse versiegten. Das ist ein Element auf der Nachfrageseite, auch wenn der Großteil der ETF-Umkehr eher durch sinkende Bitcoin-Nachfrage als Asset getrieben zu sein scheint – und nicht durch die Ökonomie einer einzelnen Arbitrage-Strategie.
"Dieses Kapital hat keinen Grund zu bleiben", sagte Bohumil Vosalik, Investmentchef bei der Alternative-Investment-Gesellschaft 319 Capital. Bis echte Spot-Nachfrage zurückkehrt, fügte er hinzu, "droht jede Erholung zu einer Zone zu werden, in der man verkauft, um wieder auf null zu kommen – statt zu einem Fundament für eine Erholung". Der Coinbase-Aufschlag – über weite Teile von 2026 negativ – deutet darauf hin, dass Nachfrage bislang ausbleibt.
Gute News lösten zuletzt keine nennenswerten Kursanstiege mehr aus
Bitcoins Integration in das US-Finanzsystem hat echte Vorteile gebracht: tiefere Liquidität und die institutionelle Legitimität, die dem Asset lange fehlte. Vorerst jedoch zieht sich die Kaufseite zurück – und der Markt hat seine Fähigkeit verloren, auf gute Nachrichten zu reagieren.
Das tieferliegende Problem ist strukturell. Institutionalisierung hat die Volatilität nicht beseitigt – sie hat sie umverteilt. Dieselben Produkte, die die Wall Street zu Bitcoin brachten – ETFs, renditegenerierende Overlays, Optionsstrategien – sind darauf ausgelegt, Renditen in stabilen Phasen zu glätten. Das tun sie. Sie bündeln aber auch Risiken auf eine Weise, die erst sichtbar wird, wenn sich die Bedingungen ändern.
Optionsstrategien als doppeltes Risiko
Strukturierte Produkte, die Ertrag generieren, indem sie Optionen verkaufen, dämpfen Kursschwankungen in ruhigen Märkten – und verstärken sie, wenn ein echter Katalysator eintritt. Viele ETF-Investoren liegen zudem unter ihren durchschnittlichen Einstandskursen, was bedeutet: Erholungen werden von Anlegern verkauft, die schlicht wieder den "Break even" erreichen wollen – das deckelt Aufwärtsbewegungen, die in früheren Zyklen stärker vom Momentum getragen wurden.
"Die wachsende Nutzung von Produkten wie BlackRocks IBIT schafft eine lokale Stabilisierung bei Bitcoin, wenn sich die Kurse in einer Spanne bewegen", sagte Spencer Hallarn, globaler Leiter des OTC-Handels beim Londoner Krypto-Finanzdienstleister GSR. Wenn jedoch ein echter Katalysator eintritt, "können dieselben Strukturen die Bewegung sogar überzeichnen. Insbesondere renditegenerierende Produkte, die systematisch Optionen verkaufen, drücken die Volatilität – bis sie sie verstärken."
Kurze Rallys, dann wieder Rückfall
Das Ergebnis ist ein Markt, der seine Fähigkeit verloren hat, auf gute Nachrichten zu reagieren. Als BlackRock ein Produkt mit Bezug zur dezentralen Kryptobörse Uniswap ankündigte, legte der UNI-Token kurz zu, bevor er wieder nachgab. In früheren Zyklen lösten ähnliche Schlagzeilen häufig längere Läufe aus. Jetzt verpufft die Euphorie, bevor sie sich aufbauen kann.
"Die Marktstruktur ist am 10. Oktober wirklich auseinandergebrochen", sagte Zach Lindquist, Managing Partner bei Pure Crypto, einer US-Investmentgesellschaft, die in Kryptowährungen und Blockchain-Strategien investiert. "Einen so konstanten und heftigen Kursrückgang haben wir nicht gesehen – nicht einmal 2018 und 2022." (mb/Bloomberg)
