Schnellerer EZB-Bondabbau? Realzinsen befeuern Spekulationen
Angesichts des sich dem Ende zuneigenden Zinserhöhungszyklus nehmen Spekulationen zu, dass die Europäische Zentralbank ihr Anleiheportfolio schneller abbauen wird, um die Finanzierungsbedingungen straff zu halten.
Händler gehen davon aus, dass die EZB mit ihren Zinserhöhungen fast am Ende ist, da sich die Anzeichen dafür mehren, dass die Straffung der Geldpolitik die Wirtschaft dämpft. Da die längerfristigen Realzinsen in diesem Jahr jedoch nicht gestiegen sind, vermuten Analysten von ING Group, Mizuho International und AFS Group, dass die Zentralbank versuchen könnte, ihre Anleihebestände schneller abzubauen. Das berichtet Bloomberg News.
Marktentwicklung macht EZB nicht wirklich glücklich
Kommentare von Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel heizten die Debatte in der vergangenen Woche an. Sie bezog sich auf eine Analyse der EZB, der zufolge die realen risikofreien Zinsen - Swaps, die an die inflationsbereinigten kurzfristigen Euro-Zinsen gekoppelt sind - am 29. August über das gesamte Laufzeitenspektrum gesunken waren und sich wieder auf dem Niveau zum Zeitpunkt der geldpolitischen Entscheidung vom Februar befanden.
Es besteht die Gefahr, dass dieser Trend die bisherigen Maßnahmen der EZB zur Eindämmung der Inflation konterkariert. Seitdem hat die Zentralbank den Einlagensatz vier weitere Male auf 3,75 Prozent angehoben.
Evelyne Gomez-Liechti, Zinsstrategin bei Mizuho, sagte, die EZB werde Änderungen an ihrer quantitativen Straffung - dem Prozess, mit dem sie ihre Bilanz schrumpfen lässt - in Betracht ziehen, selbst wenn die Währungshüter wie erwartet nächste Woche eine weitere Zinserhöhung beschließen.
“Eine Beschleunigung der quantitativen Straffung würde sicherlich dazu beitragen, die Geldpolitik noch weiter zu normalisieren und die langfristigen Zinssätze weiter ansteigen zu lassen”, sagte sie. “Ich denke, sie werden eine Kombination aus Feinabstimmung und längerer Beibehaltung höherer Zinssätze anwenden.”
Für Arne Petimezas, Analyst bei der AFS Group in den Niederlanden, ist es der richtige Zeitpunkt, von Zinserhöhungen zu einem schnelleren QT überzugehen.
Die nach wie vor hohe Inflation “erfordert eine straffe Politik, insbesondere dort, wo die Politik noch locker ist - am langen Ende der Kurve”, sagte er.
Wachsende Spanne
Die Differenz zwischen den zehnjährigen Realrenditen in den USA und Deutschland hat sich auf den höchsten Stand seit Ende 2022 ausgeweitet, da es bei inflationsgeschützten Treasuries einen Abverkauf gab, während die deutschen Pendants stagnierten (siehe Grafik unten).
Die langfristigen Realzinserwartungen, gemessen am fünfjährigen realen Euro-Terminswapsatz, liegen bei rund 0,48 Prozent und damit etwa zwei Prozentpunkte unter dem Stand vor der globalen Finanzkrise im Jahr 2007.
Theoretisch wirkt sich QT aufgrund der Zusammensetzung der Anleihebestände der EZB auf das längere Ende der Renditekurve aus. Die gewichtete durchschnittliche Laufzeit des Ankaufprogramms für den öffentlichen Sektor lag im Juli bei rund sieben Jahren.
Derzeit wird erwartet, dass die Reinvestitionen im Rahmen des Pandemieprogramms zum Ankauf von Schuldtiteln – PEPP – mindestens bis Ende 2024 laufen, auch wenn Anleihen, die im Rahmen eines älteren Programms gekauft wurden, auslaufen dürfen.
Eine Änderung der PEPP-Bedingungen wird durch die Tatsache erschwert, dass es auch die erste Verteidigungslinie gegen das als Fragmentierung bekannte Phänomen darstellt, bei dem die Kreditkosten für schwächere Länder der Eurozone im Vergleich zu stärkeren Ländern stärker ansteigen.
Dennoch haben einige EZB-Vertreter bereits ausdrücklich gefordert, QT zu verschärfen. EZB-Ratsmitglied Robert Holzmann sagte letzte Woche, dass die Reinvestitionen in das PEPP früher als derzeit geplant beginnen sollten.
“Die anstehenden Entscheidungen könnten weniger klar ausfallen, als die Märkte glauben”, sagte Benjamin Schroeder, Senior Rate Strategist bei ING Group. “Wenn nicht eine Anhebung, könnten die Falken mehr wollen als ein vages Versprechen von höher für länger, was eine erneute QT-Debatte bedeutet.” (aa)
