Private Credit: Wachsende Vertrauenslücke
Pimco sieht bei Private Credit eine wachsende Vertrauenslücke zwischen den unterschiedlichen Vermögensverwaltern. Inzwischen sieht auch die US-Staatsanwaltschaft genauer hin und stellt Fragen.
Eckpunkte:
- Viele Investoren misstrauen ihren Asset Managern und der Qualität ihrer Kreditfonds
- In anspruchsvolleren Marktphasen trennt sich bei Asset Managern die Streu vom Weizen
- Drohende Verluste machen mittlerweile auch die Justiz hellhörig
Private-Credit-Investoren achten laut der Allianz-Tochter Pacific Investment Management Co. (Pimco) zunehmend auf Unterschiede bei den Bewertungsansätzen von Investments. Zwischen den einzelnen Vermögensverwaltern entstehe eine wachsende “Vertrauenslücke”. Das ist einem Bloomberg-Bericht zu entnehmen.
Viele Stakeholder schauen nun genauer hin
Asset Manager mit einer höheren Kreditqualität werden zunehmend belohnt, da der Nettoinventarwert immer stärker von den Annahmen der einzelnen Unternehmen abhängt, schrieb Pimco-Stratege Lotfi Karoui in einer Analyse, die das Unternehmen vor ein paar Tagen auf seiner Website veröffentlicht hat.
Statt die gesamte Branche mit einem Abschlag zu bewerten, differenziert der Markt laut Karoui inzwischen deutlich stärker zwischen einzelnen Managern, der Qualität ihrer Vermögenswerte und dem Vertrauen in die ausgewiesenen Bewertungen.
Im 1,8-Billionen-Dollar-Markt für Private Credit geraten Bewertungsunterschiede zunehmend ins Visier der Aufsichtsbehörden. Jay Clayton äußerte als US-Staatsanwalt für den südlichen Bezirk von New York Besorgnis darüber, wie Wall-Street-Firmen private Vermögenswerte bewerten, die meist nicht regelmäßig den Besitzer wechseln.
Einige der größten Private-Credit-Unternehmen, darunter Apollo Global Management, Ares Management, BlackRock und Blackstone, kämpften im zweiten Quartal weiterhin mit erhöhten Rücknahme-Anträgen.
Elchtest voraus
Karoui erklärte, der Rücknahmedruck könne sich verstärken, wenn das Vertrauen der Investoren in die Bewertungen nachlasse. Das könnte Fonds dazu zwingen, ihre besseren und liquideren Vermögenswerte zu verkaufen. Anhaltende Mittelabflüsse könnten schließlich dazu führen, dass die Bewertungen widerspiegeln, was Investoren tatsächlich zu zahlen bereit sind – entweder durch Abwertungen, Abschläge am Sekundärmarkt oder realisierte Verluste.
Dennoch gab es in diesem Jahr bislang vergleichsweise wenige Verkäufe von Vermögenswerten. Pimco-Präsident Christian Stracke sagte im März, zum Verkauf stehende private Kredite würden “noch nicht zu einem Preis gehandelt, zu dem wir an einem Kauf interessiert wären”.
Auch nicht börsennotierte Business Development Companies (BDCs), also US-Finanzierungsgesellschaften für Unternehmenskredite, werden ihre Bewertungen anpassen müssen, wenn Kreditnehmer Zins- und Tilgungszahlungen auf ihre Kredite nicht mehr leisten können. Dadurch entstünde eine Preisbildung, die stärker in Echtzeit erfolgt als bei Immobilienvehikeln, die vor einigen Jahren unter Druck gerieten.
“Das verleiht der tatsächlich realisierten Entwicklung der Vermögenswerte – und letztlich der Qualität des Portfolios – von nun an größeres Gewicht”, schrieb Karoui. (aa)
