LBBW analysiert die derzeitige Lage bei Covered Bonds
Das erste Halbjahr 2025 brachte bei Covered Bonds ein etwas geringeres Emissionsvolumen im Vergleich zur Vorjahresperiode, das wohl auch zu engeren Spreads führte. Das und vieles mehr zeigt eine Analyse des LBBW-Researchs, die darüber hinaus eine Prognose für das zweite Halbjahr enthält.
Der direkte Einfluss der EZB auf den Covered Bond Markt ist immer geringer. Das erste Halbjahr 2025 war von überdurchschnittlichen CBPP3-Fälligkeiten geprägt. CBPP3-Fälligkeitsprojektionen deuten für 2026 auf eine abnehmende Dynamik hin.
"Die Überschussliquidität der Banken des Eurosystems bei der EZB ist trotz der vollständigen TLTRO-III-Rückzahlungen weiterhin hoch. Anhaltendes Depositen-Wachstum sorgt für günstige Refinanzierung. Das rückläufige Zinsniveau lässt das Hypothekenwachstum allmählich wieder anspringen. Wir gehen davon aus, dass der EZB-Zinssenkungszyklus in Kürze seinen Boden erreicht", schreibt Karsten Rühlmann vom LBBW Research in einer aktuellen Analyse.
Emissionsvolumen leicht hinter dem Vorjahr
Nach einer Aufholjagd im Mai und Juni liegt das EUR Benchmark-Volumen mit 104,75 Milliarden Euro per Ende Juli nur noch sechs Prozent hinter dem Vorjahr zurück. Für das Gesamtjahr 2025 erwartet das LBBW Research nun EUR Benchmark Platzierungen in Höhe von 150 Milliarden Euro. Hohe Emissionsvolumen in der ersten Jahreshälfte, geringerer Refinanzierungsbedarf sowie anhaltende geopolitische Risiken könnten bremsend wirken.
Demgegenüber könnten Nachholeffekte in einigen Jurisdiktionen, anhaltende günstige Refinanzierungslevel sowie Frontloading-Effekte im Rahmen hoher Fälligkeitsvolumen in 2026 und 2027 im zweiten Halbjahr 2025 für Impulse sorgen.
Covered Bonds werden ihrer Rolle gerecht
Covered Bonds haben sich gemäß LBBW Research mit Blick auf die Entwicklung der Risikoaufschläge trotz geopolitischer und konjunktureller Unsicherheiten im ersten Halbjahr 2025 als resilient erwiesen. Insgesamt kam es zu einer Einengung des Spread-Niveaus.
Der Relative-Value-Druck von Seiten ähnlich sicherer Assetklassen wie SSAs und Sovereigns hält an und dürfte nach Einschätzung des LBBW Research das Potenzial für weitere Rückgänge einschränken. Eine anhaltend hohe Emittentenbonität und Cover Pool Qualität sind positiv.
Zudem dürften geringere Emissionsvolumen im zweiten Halbjahr den Spread-Druck begrenzen. Das LBBW Research geht von einer stabilen Entwicklung aus.
EBA Call for Advise (CfA) Report mit Spannung erwartet
Die Veröffentlichung des EBA Call for Advise (CfA) Reports zu einer möglichen Drittlandäquivalanez verzögert sich etwas, dürfte jedoch unmittelbar bevorstehen. Eine erste EBA-Präsentation deutet laut LBBW Research darauf hin, dass die Europäische Bankenaufsichtsbehörde unter Kosten-Nutzen-Gesichtspunkten grundsätzlich positiv einer Drittlandäquivalenz gegenübersteht.
"Die Einführung dürfte unseres Erachtens kein Selbstläufer sein. Könnte im besten Fall jedoch für eine verbesserte Eigenkapital- und LCR-Privilegierung von Drittland Covered Bonds führen. Im Rahmen dessen ist in unseren Augen ein enger Austausch der Aufsichtsbehörden, Verbände und weiteren Marktteilnehmer unabdingbar", betont Karsten Rühlmann.
Fazit
Covered Bonds haben im ersten Halbjahr 2025 insgesamt ihre Stärken als verlässliches Refinanzierungs- und Anlageinstrument in volatilen Zeiten unter Beweis gestellt. Die Emissionsvolumen kehrten nach einer zwischenzeitlichen Schwächephase beinahe auf das starke Vorjahresniveau zurück. Besonders stark zeigten sich dabei Non-EUR- sowie Drittland-Jurisdiktionen. Die Risikoaufschläge erwiesen sich als stabil und hatten gar Einengungen zu verzeichnen.
Mit Blick auf die privilegierte regulatorische Behandlung erfreuen sich Covered Bonds insbesondere bei Bank-Investoren weiterhin einer hohen Beliebtheit. Eine potentielle Drittlandäquivalenz könnte perspektivisch auch für diese Staaten zu einer verbesserten regulatorischen Privilegierung führen.
Die Emissionsdynamik sollte nach Einschätzung des LBBW Researchs nach der Sommerpause wieder anziehen. Die Spreads sollten sich auf einem stabilen Niveau bewegen. (aa)