Der Herr der Anleihen

Mohamed El-Erian ist bei der Allianz-Tochter Pimco mitverantwortlich für das weltgrößte Anleihenportfolio. Wenn er heute etwas sagt, dann ist das keine Meinung, sondern ein Einflussfaktor.

Size matters – zumindest wenn es um die globalen Rentenmärkte geht. Das Investmenthaus Pimco ist der Gigant der Branche: Dem Flaggschiffprodukt Pimco Total Return haben Anleger 272,5 Milliarden Dollar anvertraut. Insgesamt verwaltet die auf Anleihen spezialisierte Fondsgesellschaft 1.800 Milliarden US-Dollar. Mohamed El-Erian steht seit 2007 an der Spitze des Pimco-Imperiums und gehört zu den zentralen Entscheidern, seine Aussagen und Markteinschätzungen werden heute von einschlägigen Finanz- und Nachrichtensendern weltweit publiziert und beachtet. Sie stellen heute keine Marktmeinung eines Big Players mehr dar, sondern beeinflussen ihrerseits die Entscheidungen vieler Marktteilnehmer. Einerseits weil eine Markteinschätzung von Pimco auch entsprechende Handlungen in den Fonds des Hauses bewirkt, was angesichts der bewegten Summen allein schon marktbeeinflussend ist. Darüber hinaus ist es aber auch die Kompetenz von El-Erian und seinen Mitstreitern, die dafür sorgt, dass viele Akteure ihre Meinungen sehr ernst nehmen.
Nicht zuletzt die Tatsache, dass El-Erian seine Karriere nicht in der Vermögensverwaltung begonnen hat, sondern dass er vor seiner Zeit als Praktiker viele Jahre für den Internationalen Währungsfonds aktiv war, spielt hier eine besondere Rolle. In einer Zeit, da sich die ganze Finanzwelt in einem anhaltenden Krisenmodus befindet und das System scheinbar nur noch durch die Notmaßnahmen der führenden Notenbanken am Leben erhalten wird, sind die Erfahrungen eines IWF-Experten unbezahlbar. Erst Mitte Oktober dieses Jahres meldete sich der Pimco-Chef mit einem Gastkommentar zu Wort, in dem er davor warnte, sich allzu sehr darauf zu verlassen, dass es den Nationalbanken gelingen werde, ihr "Experiment" zu einem erfolgreichen Ende zu bringen. Die Hoffnung, im Fall eines Misserfolgs rechtzeitig die betroffenen Märkte verlassen zu können, könnte sich als trügerisch erweisen. El-Erian rät Investoren, sich auf Märkte zu konzentrieren, die von der Problematik nicht unmittelbar betroffen sind – die Bandbreite reicht von Unternehmensanleihen bis zu Papieren von Schwellenländern wie Mexiko und Brasilien.

Mohamed Aly El-Erian ist seit 1999 für Pimco tätig, seit 2007 ist er Vorstandsvorsitzender des Investmenthauses.

Mohamed Aly El-Erian ist der Sohn einer Französin und eines ägyptischen Diplomaten, er wurde 1958 in Paris geboren. 1980 erwarb er einen Bachelorgrad an der Universität Cambridge im Fachgebiet Wirtschaftswissenschaft. An der Universität von Oxford erwarb er 1982 seinen Master, 1985 promovierte er. Er begann sein Berufsleben 1983 beim Internationalen Währungsfonds in Washington, für den er 15 Jahre lang tätig war, bevor er zum Investmenthaus Salomon Smith Barney in London wechselte. Für die heutige Allianz-Tochter Pacific Investment Management Company (Pimco) arbeitet er seit dem Jahr. Unterbrochen wurde seine Pimco-Karriere in den Jahren 2004 bis 2007, als er als Geschäftsführer der Harvard Management Company tätig war und in dieser Zeit das Stiftungsvermögen der Harvard-Universität verwaltete. Im Dezember 2007 kehrte er zu Pimco nach Newport Beach im US-Bundesstaat Kalifornien zurück, wo er seither den Vorstandsvorsitz innehat.

Richtig denken heißt langsam denken

Nobelpreisträger Daniel Kahneman ist überzeugt, dass zukünftige Krisen verhindert werden können – mit Nachdenken statt Intuition.

Sein Spezialgebiet ist unser Denken – Daniel Kahneman, Inhaber der Eugene-Higgins-Professur für Psychologie an der Woodrow Wilson School der Princeton University, untersucht menschliche Entscheidungsprozesse. Kahnemann bekam im Jahr 2002 als erster Nichtökonom den Wirtschaftsnobelpreis für seine gemeinsam mit anderen Wissenschaftlern entwickelte "Prospect Theory". Der Ansatz beschreibt die Entscheidungsfindung bei Unsicherheit – ein Thema, aktueller denn je.

Denkfehler

In zahlreichen Experimenten konnte Kahneman klar aufzeigen, welche systematischen Fehler wir machen, wenn wir intuitiv entscheiden, und welchen simplen Regeln wir dabei folgen: etwa dass wir uns viel zu sehr auf unsere bescheidenen eigenen Erfahrungen verlassen, dass die meisten von uns zu ungerechtfertigtem Optimismus neigen oder aber die Wahrscheinlichkeit unwahrscheinlicher Ereignisse überschätzen. Er konnte auch die bei Ökonomen lange vorherrschende Meinung widerlegen, dass es bei finanziellen Entscheidungen nur darum geht, das Vermögen zu vermehren. So konnte die Prospect Theory anhand von Experimenten zeigen, dass bei einer 50:50-Chance, 10.000 Euro zu gewinnen oder zu verlieren, die meisten auf die Gewinnchance verzichten. Kahneman zeigte auch, wie stark die Fragestellung die Entscheidung beeinflusst.

Auf die richtige Fragestellung kommt es an

Wenn es um Organspenden geht, so stimmen nur wenige Menschen zu, wenn sie gefragt werden, ob ihre Organe nach ihrem Tod als Spenderorgane genutzt werden sollen. Fragt man jedoch, ob man eine derartige Nutzung ablehnt, so steigt die Spenderrate plötzlich auf fast 100 Prozent. Auf diesen Erkenntnissen basiert das Konzept des sanften Paternalismus. Die Menschen bleiben in ihrer Entscheidung zwar komplett frei, wählen aber meist die gezielt vorbereitete Standardantwort, und das ist die, die gut für sie und für die Gesellschaft ist. Der Ansatz, der ein Mittelweg zwischen staatlicher Bevormundung und völliger Freiheit ist, hat einen weiteren großen Vorteil: Die Reformen kosten nichts und bringen viel. Kein Wunder also, dass Regierungen, aber auch Unternehmen mehr und mehr auf diese Erkenntnisse zurückgreifen. Der Ökonomenzunft wurde zuletzt oft vorgeworfen, sie hätte die Finanzkrise vorhersehen können, wenn sie die Erkenntnisse der Verhaltensökonomie beachtet hätte. Diese Meinung teilt Kahneman zwar nicht, doch ist er überzeugt, dass ähnliche Krisen künftig verhindert werden können: etwa indem man die Finanzindustrie zwingt, ihren Kunden bei der Vergabe von Hypotheken simplere, nach den Erkenntnissen der Verhaltensökonomie gestaltete Formulare vorzulegen, damit die Kunden daran gehindert werden, ihre eigene Finanzkraft zu überschätzen.

Bestseller

Kahneman, der am 5. März 1934 in Tel Aviv geboren wurde, hat kürzlich ein neues Buch herausgebracht: "Thinking. Fast and Slow" ("Schnelles Denken, langsames Denken") fasst die Erkenntnisse seines ganzen Forscherlebens zusammen. In dem Werk, das bereits ein Bestseller ist, geht der ehemalige Regierungsberater von einem Zusammenspiel zweier Denksysteme aus: einem schnellen, intuitiven, das häufig zu falschen Entscheidungen führt, und einem zweiten, analytischeren, das wir viel zu oft unbewusst umgehen.

Vermittler zwischen Theorie und Praxis

Elroy Dimson, einer der maßgeblichen Experten in Sachen langfristige Anlagerenditen, setzt auf die Kraft der – richtigen – Diversifikation unter Berücksichtigung individueller Einflussfaktoren.

Wenn ein Wissenschaftler es schafft, seine in der Theorie erworbenen Erkenntnisse erfolgreich in die Praxis umzusetzen, dann ist das gerade im Bereich der Finanzwissenschaft keineswegs eine Selbstverständlichkeit. Das hat die Vergangenheit anhand von durchaus prominenten Beispielen gezeigt. Im Fall von Elroy Dimson muss diese Art der Transmission von fundiertem theoretischem Wissen in die praktische Arbeit eines Pensionsfonds durchaus als wirklich gelungen bezeichnet werden. Dimson, emeritierter Professor an der London Business School, ist seit drei Jahren Vorsitzender des Strategierates des staatlichen norwegischen Pensionsfonds, immerhin der größte institutionelle Investor weltweit.

Einmalige Datensammlung

Einem breiteren Publikum ist Dimson durch sein Buch "Triumph of the Optimists", das er gemeinsam mit Paul Marsh und Mike Staunton im Jahr 2002 verfasst hat, bekannt. Das war auch deshalb ein großer Erfolg, weil hier eine bisher einmalige Sammlung von Daten zur Investmentperformance von 19 verschiedenen Ländern über mehr als 100 Jahre zusammengetragen worden ist. Diese Sammlung wird jährlich aktualisiert, sodass mittlerweile Datensätze für 112 Jahre zu allen wichtigen Assetklassen wie Aktien, Staatsanleihen und Geldmarktinstrumenten, aber auch Inflation und Währungen vorliegen. Außerdem lässt sich damit die Performance von Small Caps mit der von Large Caps, aber auch von Value-Aktien im Vergleich zu Wachstumswerten untersuchen. Die jährliche Aktualisierung macht das Buch nicht nur für Journalisten und Investmentpraktiker interessant, sondern eben auch für die Wissenschaft. Vor übertriebenen Erwartungen an diese Datensammlung warnt Dimson allerdings: "Man kann noch so viele Daten analysieren, aber einen verlässlichen Weg, reich zu werden, gibt es nicht." Auch ist er überzeugt, dass die Zeit des klassischen optimalen Portfolios, von dem ein Investor je nach seiner Risikoneigung in die eine oder andere Richtung abweicht, vorbei sei. Die Welt habe sich in dieser Hinsicht weiterentwickelt. In einem sehr viel komplexer gewordenen Umfeld müsse man als Investor sehr genau wissen, welchen Einflussfaktoren man ausgesetzt sei.

Von der Theorie zur Praxis

Elroy Dimson, Jahrgang 1947, ist emeritierter Professor an der London Business School und Direktor der "Initiative on Foundation and Endowment Asset Management". Darüber hinaus hat er eine Gastprofessur an der Cambridge Judge Business School. Seit 2010 ist der Autor zahlloser wissenschaftlicher Aufsätze außerdem Vorstand des Strategierates für den staatlichen norwegischen Pensionsfonds, früher bekannt als "The Norwegian Oil Fund". Mit einem verwalteten Gesamtvermögen von knapp 600 Milliarden US-Dollar gilt er als der größte Pensionsfonds der Welt. Dimsons Hauptarbeiten beschäftigen sich mit der Langfristanalyse der Performance von Kapitalmärkten sowie von Asset-Allocation-Strategien. In seinem bekanntesten Werk "Triumph of the Optimists" hat Dimson mit zwei Koautoren die Entwicklung von Risikoprämien an den Aktienmärkten von 19 Ländern über einen Zeitraum von 112 Jahren untersucht. In dem Werk "Endowment Asset Management" analysierte er gemeinsam mit Koautorin Shanta Acharya die Investmentstrategien von 61 Stiftungen in Oxford und Cambridge.

Konstruktiver Kämpfer für den Euro

Für den Wirtschaftsweisen Peter Bofinger ist der Erhalt des Euro unter einer gemeinsamen Fiskalpolitik die Basis für ein starkes Europa. Statt zu jammern arbeitet er an gangbaren Lösungen.

Eine Minderheitenposition zu vertreten war für den Wirtschaftsweisen Peter Bofinger noch nie ein Problem. Während die Zahl der "Wutökonomen" steigt, die für einen Ausschluss Griechenlands plädieren und den Untergang des Euro prophezeien, setzt der Würzburger Universitätsprofessor auf lösungsorientierte Argumente: Die Lage Griechenlands vergleicht er mit einem Privathaushalt, der unverantwortlich gehandelt habe und nun aus eigener Kraft nie mehr aus den Schulden herauskomme. Daher solle man Griechenland ähnlich wie bei einem Privatkonkurs behandeln: Nicht der Ausschluss aus der Eurozone sei die Lösung, sondern weitgehender Schuldenerlass und "Sozialhilfe", bis das Land wieder auf die Beine komme. Schließlich sei die griechische Politik an dem Disaster nicht allein schuld: Investoren, Fonds und Banken hätten entscheidend zu den Problemen beigetragen. Man habe dem griechischen Staat völlig unkritisch Geld gegeben, obwohl die inkompetente Fiskalpolitik der Athener Regierung schon seit Jahren klar erkennbar gewesen sei. Gleichzeitig habe man riesige Fehlinvestitionen in Spanien und Irland finanziert. Für Bofinger sind daher eine strenge Regulierung der Finanzmärkte sowie eine gemeinsame Fiskalpolitik die logische Antwort auf die Eurokrise. Er tritt für eine "Währungsunion 2.0" ein, die bedeuten würde, dass die Länder sich mit Eurobonds zu niedrigen Zinsen verschulden können. Als Gegenleistung müssten Länder mit einer hohen Verschuldung Kompetenzen in der Fiskalpolitik abgeben. Dabei ist Bofinger auch die "konsequente" Entzerrung des Bankensektors ein Anliegen. Durch die hohe Verflechtung seien Bankenpleiten bislang ohne Marktturbulenzen kaum möglich. Künftig könne dann aber theoretisch auch ein Institut wie die Deutsche Bank insolvent werden.

Mindestlohn gefordert

Als einer der wenigen prominenten Vertreter der Nachfragelehre in Deutschland plädiert Bofinger für einen Mindestlohn. Da seit dem Jahr 2000 die Lohnquote in Deutschland stark gesunken sei und die Beschäftigten Wohlstand eingebüßt hätten, fehle die Nachfrage, und das Wachstum sei bescheiden ausgefallen. Umgekehrt hätten von sinkenden Löhnen die Unternehmen und Kapitalbesitzer profitiert, die diese zusätzlichen Milliarden auf den internationalen Finanzmärkten investiert hätten. Mit diesem Geld seien auch die Immobilienblasen in den USA, Spanien und Irland gespeist worden. Es sei daher an der Zeit, die Arbeitnehmer wieder angemessen am Produktivitätszuwachs der Wirtschaft zu beteiligen und einen flächendeckenden Mindestlohn einzuführen.

Gemeinsame Fiskalpolitik

Prof. Peter Bofinger wurde am 18. September 1954 in Pforzheim geboren. Seit 1992 ist er Professor für Volkswirtschaftslehre an der Universität Würzburg. Im August 1997 war er Gründer einer Initiative von 59 Professoren für den Euro, im August 2012 trat er mit Jürgen Habermas und Julian Nida-Rümelin für einen massiven Kurswechsel der deutschen Politik in der Eurokrise ein. Gemeinsam mit renommierten Ökonomen verficht er einen Schuldentilgungspakt und eine gemeinsame europäische Fiskalpolitik. Seit 2004 ist Bofinger als "Wirtschaftsweiser" Mitglied im Sachverständigenrat der Bundesregierung zur Begutachtung der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung.

Der diplomatische Aufseher

Peter Praet hat als Chefvolkswirt der EZB eine Schlüsselposition inne und wird über die Zukunft des Euro mitentscheiden. Er gilt als Verfechter einer Fiskalunion und will die Integration der EU-Staaten vertiefen.

Im EZB-Postenschacher zwischen Deutschland und Frankreich war er der perfekte Kompromisskandidat: Mit Peter Praet, der seit Januar 2012 das Amt des Chefvolkswirts der EZB bekleidet, wurde erstmals ein Nichtdeutscher mit dieser wichtigen Position betraut. Neben dem Ruf eines ausgewiesenen Fachmanns auf den Gebieten Finanzaufsicht und Finanzstabilität hatte der in Deutschland geborene Belgier offensichtlich auch noch die richtige Nationalität vorzuweisen.

Neue EU-Bankenaufsicht

Als Chefvolkswirt der EZB hat der 63-Jährige nun einen Posten inne, der ihm großen Einfluss auf den Finanzsektor sichert. So entwickelt Praet, der auch für die innere Struktur der EZB verantwortlich ist, derzeit den rechtlichen Rahmen der neuen EU-Bankenaufsichtsbehörde als Teil der EZB. Bedenken, dass es einen Interessenkonflikt geben könnte, wenn der EZB die Bankenaufsicht übertragen wird, räumt Praet mit seiner Forderung nach parallelen Entscheidungswegen für die Geldpolitik einerseits und die Bankenaufsicht andererseits aus. Nach seinen Vorstellungen sollte es zwei getrennte Geschäftsbereiche geben, die aber Informationen untereinander austauschen können, um sich gegenseitig zu unterstützen. Für ihn ist eine zentrale Aufsichtsbehörde unumgänglich, da nationale Aufseher dazu tendierten, primär die Perspektive des eigenen Landes einzunehmen. Auf europäischer Ebene führe das aber zu einer Aufsplitterung des Bankenmarktes, zu Liquiditätsmangel in einigen Teilen des Währungssystems und zu Liquiditätsüberschüssen in anderen. Letztlich müsse dann die Zentralbank als Kreditgeber einspringen.

Fiskalunion

Praet gilt zudem als Verfechter einer Fiskalunion. So ließ er im September 2012 mit seiner Forderung nach raschen und mutigen Schritten zur Vertiefung der europäischen Integration und damit verbundenen Eingriffen in die Haushaltssouveränität der Staaten aufhorchen. Nur so lasse sich ein reibungsloses Funktionieren der Wirtschafts- und Währungsunion wiederherstellen, erklärte der Ökonom. Bisherige Reformen in dieser Richtung seien zwar wichtig, aber nicht ausreichend. Vielmehr müsse die Wirtschafts- und Währungsunion weiter vertieft werden. Zentrales Ziel einer europäischen Fiskalunion muss es nach Auffassung des EZB-Chefvolkswirts sein, zu verhindern, dass haushaltspolitische Fehlentscheidungen einzelner Mitgliedsstaaten andere Mitglieder oder die Währungsunion als Ganzes beeinträchtigen. Und es müsse geklärt werden, was zu tun sei, wenn ein Euroland die Stabilitätsregeln verletze.

Stationen einer Karriere

Peter Praet wurde 1949 in Herchen, dem heutigen Windeck, in Nordrhein-Westfalen geboren und ist belgischer Staatsbürger. Er studierte an der Université Libre de Bruxelles, wo er 1971 den BA, 1972 den MA und 1980 den PhD in Ökonomie erhielt. Er hatte den Posten als Chefökonom der Fortis Bank inne und war Mitglied des Direktoriums der belgischen Nationalbank. Darüber hinaus war er für den Internationalen Währungsfonds (IWF) tätig. Zudem kann Praet auf eine langjährige Lehrtätigkeit an verschiedenen Hochschulen verweisen. Im Januar 2012 wurde Praet neuer Chefvolkswirt der EZB.