Der Entdecker der Ratio

William F. Sharpe, Träger des Nobelpreises für Wirtschaftswissenschaften, ist einer der profiliertesten Finanzexperten unserer Zeit. Am Institutional Money Kongress gibt er Einblick in seine jüngsten Forschungsarbeiten.

Nicht erst seit er sich mit so bekannten Persönlichkeiten wie Merton H. Miller und Harry M. Markowitz im Jahr 1990 den Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften teilte, gehört William Sharpe zu den bedeutendsten Wirtschaftswissenschaftlern der Erde. Die Basis dafür legte der 1934 in Boston geborene Sharpe bereits im September 1964. Damals erschien sein Aufsatz „Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk“ im „Journal of Finance“, womit er wesentliche Grundlagen zum „Capital Asset Pricing Model“ (CAPM) formulierte, das noch heute als so etwas wie das Rückgrat der modernen Theorie zur Preisfindung an den Finanzmärkten gilt.

Sharpe entstammt einer intellektuell geprägten Familie. Es war seine Mutter, die sich gewünscht hatte, ihr Sohn möge sein Glück in der Medizin versuchen, und so schrieb sich der spätere Wirtschaftswissenschaftler 1951 zunächst an der naturwissenschaftlichen Fakultät der University of California in Berkeley ein. Doch Sharpe erkannte sehr schnell, dass die Medizin nicht seinen Interessen entsprach. Nur ein Jahr später wechselte er deshalb zur University of California in Los Angeles, um ein Studium der Betriebswirtschaft aufzunehmen.

Nach seinem Abschluss im Jahr 1956 heuerte Sharpe bei der RAND Corporation („Research ANd Development“) an, einer Art Denkfabrik, die nach Ende des Zweiten Weltkriegs ursprünglich als Berater der US-Streitkräfte gegründet worden war. Dort traf er auch auf Harry M. Markowitz, der Sharpe nicht nur entscheidend durch seine Ideen und Theorien prägte, sondern den noch jungen Wissenschaftler auch bei der Arbeit an dessen Dissertation unterstützte.

Ab 1961 folgten mehrere Professuren, unter anderem an der University of Washington in Seattle und von 1970 bis zu Sharpes Emeritierung 1989 an der Stanford University’s Graduate School of Business. Gleichzeitig arbeitete Sharpe unter anderem als Berater von Merrill Lynch und Wells Fargo, gründete verschiedene eigene Consulting-Unternehmen wie die William F. Sharpe Associates. Im Jahr 1996 schließlich baute Sharpe gemeinsam mit zwei weiteren Partnern das Unternehmen „Financial Engines“ auf, das Anbieter von Altersvorsorgelösungen und andere Finanzdienstleister bei der Beratung ihrer Kunden unterstützt.

Der Finanzwelt ist der mit einer Malerin verheiratete Vater von zwei Kindern nicht nur durch seine eingangs erwähnten Arbeiten zum CAPM bekannt. Nach ihm benannt ist bekanntermaßen auch die „Sharpe Ratio“, eine Kennzahl zur Messung und Beurteilung des Rendite-Risiko-Verhältnisses von Kapitalanlagen. Zu seinen weiteren Forschungserfolgen zählen auch die zur Bewertung von Optionen entwickelte „Binomial-Methode“ wie auch die „Gradient-Methode“ zur Optimierung der Asset Allocation, im Grunde eine Art praktische Umsetzung der Erkenntnisse aus der Portfoliotheorie von Markowitz. Entsprechend spannend dürfte es für die Besucher des Institutional Money Kongress werden, wenn sie den US-Wissenschaftler am 18. und 19. Februar 2008 im Congress Center in Frankfurt live erleben dürfen.

Vordenker aus Yale

Robert Shiller, Professor für Wirtschaftswissenschaften an der Universität Yale, gilt manch einem Beobachter nicht erst seit der Veröffentlichung seines Buchs „Irrational Exuberance“ als so etwas wie ein „Orakel der Kapitalmärkte“.

Was Friedrich Schiller für Germanisten ist, das könnte Robert Shiller für Börsianer werden – „ein Klassiker“, schrieb einmal die „Süddeutsche Zeitung“ über den US-Wirtschaftswissenschaftler Robert Shiller. Der Satz entstammt der Rezension seines Buches „Irrational Exuberance“, das der Yale-Professor im März 2000 auf dem Höhepunkt der Übertreibung an den sogenannten Neuen Märkten veröffentlichte. Seine darin ausgedrückte kritisch-skeptische Haltung im Hinblick auf die weitere Entwicklung der Aktienmärkte, vor allem aber das mehr als passende Timing haben dazu geführt, dass er seither als so etwas wie ein Orakel der Kapitalmärkte gilt.

Unter Wissenschaftskollegen, aber auch fachkundigen Praktikern gilt Shiller nicht erst seit damals als scharfer Kritiker der traditionellen Kapitalmarktlehre. Schon kurz vor seiner Berufung an die Yale University, an der der 61-jährige bereits seit 1982 lehrt, hatte er durch einen Aufsatz für die Zeitschrift „American Economic Review“ auf sich aufmerksam gemacht. Der Ökonom nahm darin das „Efficient Market Model“ aufs Korn, das damals eine dominierende Rolle in der wirtschaftswissenschaftlichen Lehre einnahm. Unter dem Titel „Do stock prices move too much to be justified by subsequent changes in dividends?“ argumentierte Shiller, die Volatilität des Aktienmarktes sei weitaus größer, als dass sie – mit welchem rationalen Blick auf die Zukunft auch immer – zu erklären wäre.

Doch der umtriebige Wissenschaftler blieb keineswegs stecken in seiner harschen Kritik der gängigen Kapitalmarktlehre. Denn auch er weiß natürlich, dass es im Prinzip keine Alternative zum Kapitalmarkt gibt. Im Grunde ist Shiller ein überzeugter Kapitalist, wenn auch mit einem deutlich spürbaren Hang zum Sozialreformer. Das wird nicht nur im persönlichen Gespräch mit dem Wirtschaftswissenschaftler deutlich (siehe IM-Ausgabe 1/2007), sondern auch in seinem 2003 erschienenen Buch „The New Financial Order: Risk in the 21st Century“, das in der deutschen Fassung unter dem Titel „Die neue Finanzordnung“ im Campus Verlag erschienen ist. Darin ist von Kritik an den Kapitalmärkten kaum noch zu lesen, vielmehr beschreibt Shiller, wie aus seiner Sicht Aktienmärkte, Versicherungen und Hedgefonds zu einer Lösung der „wirklich großen Probleme“ der Menschheit wie der Altersabsicherung oder auch der Rettung des Sozialstaats eingesetzt werden könnten.

In jüngster Zeit hat sich Shiller insbesondere mit dem Immobilienmarkt auseinandergesetzt. Dabei ist der Yale-Professor schon lange vor dem Ausbruch der Sub-Prime-Krise in den USA der Frage nachgegangen, wie sich Hausbesitzer vor einem Preisverfall an den Immobilienmärkten schützen können. Gemeinsam mit anderen Wissenschaftskollegen konzipierte er ein Instrument, mit dem Investoren mittels Futures-Kontrakten auf den von ihm mit entwickelten US National Home Price Index das Problem besser in den Griff bekommen sollen.

Unbequemer Kritiker

Vielen Branchenkennern gilt Harry M. Kat, Professor für Risk Management an der Sir John Cass School of Business in London, als das „Enfant terrible“ der Hedgefondsindustrie. Der Niederländer legt den Finger an den Stellen in die Wunden der Finanzindustrie, an denen es besonders weh tut.

Wenn Harry M. Kat seine Sicht der Hedgefondsbranche darlegt, dann redet er nicht um den heißen Brei herum. In seinen Vorträgen zu Hedgefonds scheut er sich keineswegs, streitbare Thesen aufzustellen, die oft genug in Aussagen münden wie: „Hedgefonds sind nicht das Wundermittel, für das manche Investoren sie halten oder als das man sie ihnen gern verkauft.“ Entsprechende Arbeitspapiere über Hedgefonds versieht Kat auch gern mit provokanten Überschriften wie „Hedge Fund Returns: You Can Make Them Yourself!“. Im Zusammenhang mit dem Thema Hedgefonds-Replikation geht Kat sogar so weit zu behaupten: „Die gesamte Alternative-Beta-Geschichte ist eigentlich nichts anderes als eine große Marketing-Story.“ Kein Wunder, dass ihm seine ihm eigene Art, Fehlentwicklungen in der Branche knallhart anzusprechen, bei vielen Brancheninsidern den Ruf eines „Enfant terrible“ eingebracht hat.

Harry Kat selbst hat mit seinem Image kein Problem. „Manche Leute haben die Vorstellung, wir würden uns alle bekämpfen in dieser Branche“, sagte er in einem Interview mit Institutional Money (Ausgabe 1/2007). „Aber so ist es gar nicht, wir machen alle nur unseren Job.“ Dass der gebürtige Niederländer seinen eigenen Job durchaus ernst nimmt, zeigt die Tatsache, dass er als regelrechter Vielschreiber gilt und ein begehrter Autor für viele finanzwissenschaftliche Journale ist. Kat leitet zudem neben seinem Lehrauftrag an der Sir John Cass Business School das dort ansässige Alternative Investment Research Centre als dessen Director.

Praxisnahe Erfahrung

Seine akademische Laufbahn begann Kat 1993 als Adjunct Professor of Finance am Financial Management Department der Universität von Amsterdam. Aber schon ein Jahr später kehrte er der Akademie für fünf Jahre den Rücken, um in verschiedenen Positionen der Finanzindustrie seine eigenen Erfahrungen in der Praxis zu machen. Der Niederländer war unter anderem als Head of Equity Derivatives Europe für die Bank of America in London aktiv, ging später als Head of Derivatives Structuring and Marketing zu First Chicago nach Tokio, um schließlich den Bereich Derivatives Research bei MeesPierson in Amsterdam zu leiten. Vor rund sieben Jahren kehrte Kat dann wieder in den universitären Betrieb nach Großbritannien zurück, wo er bis heute als Professor für Risk Management arbeitet.

Doch die praktischen Fragen lassen ihn nach wie vor nicht los, weshalb er gemeinsam mit einem Wissenschaftskollegen der Sir John Cass Business School das Unternehmen FundCreator (www.fundcreator.com) gegründet hat. Darüber bieten die beiden ein Risikokontrollsystem für den institutionellen Investor an mit der Möglichkeit, sich seinen „eigenen“ Hedgefonds vom System designen zu lassen. Durch entsprechende Praxisnähe dürfte Kat auch bei seinem Vortrag beim Institutional Money Kongress überzeugen, den er unter das Thema „Hedge Fund Replication and Synthetic Funds“ gestellt hat.

Mutiger Mahner

Mit Joseph E. Stiglitz, Professor an der Columbia University in New York, spricht nicht nur der Wirtschaftsnobelpreisträger von 2001 beim Institutional Money Kongress, sondern auch einer der schärfsten Kritiker von Weltbank, Internationalem Währungsfonds und Globalisierung.

Warum ist es eigentlich für eine Versicherungsgesellschaft vorteihaft, ihren Kunden ein ganzes Menü von Verträgen anzubieten, bei denen ein höherer Eigenanteil zu niedrigeren Prämien für den Kunden führt?“ So lautete eine der Beispielfragen, mit denen die schwedische Reichsbank im Jahr 2001 zu erläutern versuchte, warum sie sich damals bei der Verleihung der im allgemeinen Sprachgebrauch als „Wirtschaftsnobelpreis“ bekannten Auszeichnung gleich für drei Wissenschaftler entschieden hatte. Zu den Laureaten gehörte damals neben George A. Akerlof von der kalifornischen Universität Berkeley und A. Michael Spence von der Stanford University auch Joseph E. Stiglitz, Professor für Ökonomie an der Columbia University im New Yorker Stadtteil Manhattan.

Die drei Wissenschaftler erhielten die Auszeichnung für ihre bereits in den siebziger Jahren veröffentlichten Grundlagenarbeiten zu einem Problem der wirtschaftswissenschaftlichen Forschung, das im Allgmeinen als „asymmetrische Information“ bezeichnet wird.

Grundlagenforschung

Stiglitz beispielsweise zeigte – gemeinsam mit seinem Co-Autor Michael Rothschild – in seinen Arbeiten, wie Versicherungsgesellschaften das Problem lösen können, dass sie im Prinzip keine Informationen über die individuelle Risikosituation ihrer Kunden besitzen. Rothschild und Stiglitz konnten aufzeigen, wie eine Versicherungsgesellschaft einem Kunden effiziente Anreize geben kann, Informationen über seine Risikosituation zu offenbaren.

Der Columbia-Professor – in den neunziger Jahren zunächst Vizepräsident und später Chefökonom der Weltbank – hat aber keineswegs nur durch seine Arbeiten zur asymmetrischen Information auf sich aufmerksam gemacht. Über den vergleichsweise engen Zirkel des Fachpublikums hinaus bekannt wurde Stiglitz vor allem mit seiner ab 2000 immer wieder vorgetragenen Kritik an der Weltbank selbst, am Internationalen Währungsfonds und am amerikanischen Finanzministerium. In seinen Büchern „Die Schatten der Globalisierung“ und „Die Chancen der Globalisierung“ hat sich Stiglitz mit der aktuellen Form der Globalisierung kritisch auseinandergesetzt, ohne diese Entwicklung an sich in Frage zu stellen.

Globalisierungsskeptiker

Damit die Globalisierung zu Wohlstand für alle führt, müsse es einen neuen globalen Gesellschaftsvertrag geben, der unter anderem eine faire Handelsordnung beinhalte, lautet eine der zentralen Forderungen, die Stiglitz in diesem Zusammenhang formuliert hat. Damit wurde er zwar zu so etwas wie einer Ikone der Globalisierungsgegner, hat sich damit andererseits aber keineswegs nur Freunde gemacht. Umso spannender dürfte es sein, seine aktuellen Thesen in seinem Live-Vortrag in Frankfurt zu hören.

Geburtshelfer des Euro

Prof. Otmar Issing, einer der wichtigsten europäischen Ökonomen, gilt als führender Fachmann zum Thema Währungsunion und Euro.

Als Chefvolkswirt und ehemaliges Direktoriumsmitglied der Europäischen Zentralbank war Issing maßgeblich am Entwurf der geldpolitischen Strategie der EZB beteiligt. Issing verfasste zahlreiche Fachbücher, deren Hauptschwerpunkte die Gebiete Geldtheorie und -politik sowie die internationalen Wirtschaftsbeziehungen sind. Issing widmete sich auch der Dogmengeschichte der Nationalökonomie, wobei er immer wieder die Grenzen des eigenen Fachgebiets überschritt, wie die Publikationen zum Themengebiet Geld und Ethik belegen. Seit Juni 2006 ist Otmar Issing Präsident des Centers for Financial Studies (CFS) an der Johann Wolfgang Goethe Universität, Frankfurt. Prof. Issing hat in diesen Tagen ein Buch über den Euro und die Europäische Zentralbank verfasst, das im März/April 2008 im Beck-Verlag erscheinen wird. Am Institutional Money Kongress widmet sich Issing dem Thema „Euro-Währung ohne Staat“.

Der Regulator

Als Vorstand der deutschen Bundesbank beeinflusst Dr. Hans Reckers maßgeblich die Rahmenbedingungen des Finanzplatzes Deutschland.

Der gelernte Rechtsanwalt Dr. Hans Reckers, war in diversen führenden polititischen Funktionen, in denen er umfassende Erfahrungen in den Bereichen Budgetpolitik und Finanzwirtschaft erwarb, tätig. Von 1999 bis 2002 war er Präsident der Landeszentralbank in Hessen. Seit 2002 ist Reckers Mitglied des Vorstands der Deutschen Bundesbank und zuständig für die Bereiche Risiko-Controlling, Bargeld und Institutionelle und regulatorische Finanzmarktfragen.