Institutional Money, Ausgabe 3 | 2023

U m nicht imNebel zu stochern und die Glaskugel zu befragen, heißt es, dicke Bretter zu bohren und im Detail zu verstehen, was die Performance die- ses Faktors wirklich beeinflusst und was die Gründe für die fortgesetzte Underperformance in der zweiten Dekade dieses Jahrhunderts wirklich waren.Mehdi Alighanbari, Executive Director von MSCI Research, hat sich mit seinen Kollegen Arihant Jain, Saurabh Katiyar und Waman Virgaonkar da- rangemacht, die Value-Performance der letzten beiden so unterschiedlich verlaufenden Dekaden in ihre einzelnen Komponenten zu zerlegen, um zu verstehen, warum eine typische Value-Strategie in der ersten Dekade outperformte und in der zweiten zum chronischen Underperformer wur- de und sich lange Zeit schlechter als der Markt entwickelte. Diese Underperformance war nicht auf einen bestimmten Index oder eine bestimmte Region beschränkt. Trotz der 2021/22 beobachteten Rotation von Growth zu Value sollte man sich fragen, ob die vielzitierte Aussage von einer Reihe von Investoren, Value sei tot, tatsächlich richtig sein könnte. Kontrastierende Dekaden Um sich ein Bild über die letzten beiden Dekaden zu ma- chen, beginnt das MSCI-Research-Quartett mit einem Blick auf die Performance der Value-Strategie in den letzten bei- den Jahrzehnten.Dabei verwenden sie die regionalen MSCI- Enhanced-Value-Indizes stellvertretend für Value-Strategien in verschiedenen Regionen seit 2001.MSCI-Enhanced-Value- Indizes stellen dabei auf drei Komponenten, nämlich Kurs- Gewinn-Verhältnis, Kurs-Buchwert und den Quotienten von Unternehmenswert (Enterprise Value) zu Cashflow aus der Nach mehr als einem Jahrzehnt enttäuschender Anlageergebnisse meldeten sich valueorientierte Strategien 2021 zurück und performten im Anschluss bis Anfang 2022 gut. Seither wird die Geduld der Anleger aber neuerlich auf die Probe gestellt. Nur ein Strohfeuer? Wie ausgewechselt Zwei Regimes, wie sie unterschiedlicher nicht sein könnten Bei den Developed Markets, vertreten durch den MSCI World und den USA Enhanced Value Index, begannen die relativen Performance- probleme von Value 2006. Bei den Emerging Markets lief es besser, aber die Performance im letzten Jahrzehnt war immer noch negativ, illustriert durch die Indizes MSCI EM und ACWI Enhanced Value. Quelle: MSCI Research 100 % 120 % 140 % 160 % 180 % 200 % 220 % 240 % Emerging Markets Enhanced Value World Enhanced Value ACWI Enhanced Value USA Enhanced Value Performance in Prozent 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 92 N o . 3/2023 | institutional-money.com THEORIE & PRAXIS | Value-Investment FOTO: © MSCI Immaterielle Ver- mögensgegenstän- de werden in Zeiten von Patenten, Soft- ware und Plattform- ökonomie immer wichtiger. » Immaterielle Assets werden beim klassischen Value-Faktor bis dato nur unzureichend berücksichtigt. « Mehdi Alighanbari, Global Head of Equity Index Research bei MSCI Inc. in London