Institutional Money, Ausgabe 4 | 2025

Private Capital) undWilliamVolckmann (Institute for Pri- vate Capital) ein Paper als Antwort darauf („What the Lon- don Stock Exchange Can Teach Us About Private Equity: ACloser Look“). Der Titel bezieht sich auf eine frühere Ver- sion der Studie von Ennis und Rasmussen, in der nur der erste Teil ihrer Analyse enthalten war. Die Autoren gehen ähnlich vor, weichen aber in einigen Punkten von Ennis und Rasmussen ab. Entscheidend ist dabei, dass Brown und Volckmann keine Jahres-, sondernMonatsrenditen verwen- den. Sie argumentieren, dass dies weitaus präziser ist, um die Risiken einzuschätzen, und dokumentieren erheblich unterschiedliche Ergebnisse. Demnach liegt das Beta von Listed Private Equity in der Regel um 1,0. Bei den Alphas kommen sie auf Werte, die sich statistisch nicht von null unterscheiden. Das weicht zwar von den Ergebnissen der von Greg Brown mitverfassten früheren Studie „The Pri- vate Capital Alpha“ ab, in der Buy-outs im Zeitraum von ELV HLQ VLJQLljNDQWHV MÌKUOLFKHV $OSKD YRQ 3UR- zent zugeschrieben wurde. Doch in den letzten drei Jahren erzielte die Anlageklasse eine Underperformance, schreiben Brown und Volckmann nun. Darauf kann man sich also mit Ennis undRasmussen einigen. Von einer risikobereinig- ten Underperformance, wie Letztere in Bezug auf die ver- gangenen 20 Jahre schreiben, kann laut Brown und Volck- mann aber keine Rede sein. Zudem schreiben sie, dass eine Beimischung von zehn Prozent Listed Private Equity die 6KDUSH 5DWLR HLQHV GLYHUVLlj]LHUWHQ $NWLHQ $QOHLKHQ 3RUWIR- lios in vielen Fällen verbesserte. Es gab demnach also durch- DXV HLQHQ JHZLVVHQ 'LYHUVLljNDWLRQVHȬHNW Small Caps als Alternative Es dauerte kaum eine Woche, bis Ennis und Rasmussen auf die Kritik antworteten („In Defense of ‚What the Stock Market Can TeachUs About Private Equity‘“). Dabei geht es YRU DOOHPXPGLH )UDJH REPRQDWOLFKH RGHU MÌKUOLFKH 'DWHQ analysiert werden sollten. Die Autoren bleiben dabei, dass Jahresrenditen besser geeignet sind, da der FPEI viele Small- und Micro-Cap-Titel mit geringer Liquidität beinhaltet. Deshalb ist die Datenqualität nicht mit Large Caps zu ver- gleichen, sondern beinhaltet ein gewisses Rauschen. Darü- ber hinaus ziehen die Autoren einen nachvollziehbarenVer- gleich, der ihre Ergebnisse rechtfertigt: Da Private Equity IUHPGljQDQ]LHUW YRU DOOHP LQ 6PDOO XQG 0LFUR &DSV LQYHV- tiert, liegt es nahe, dass sich ein solches Portfolio volatil ver- hält und viel höhere Betas aufweist als der Markt. Zudem kann die Small- und Micro-Cap-Perspektive die hohe Korrelation von Private Equity zum Aktienmarkt erklären. Passend dazu schreibt auch Simon Nocera, dass Private Equity einer gehebelten Small-Cap-Allokation ähnelt. Deshalb könnte man auf die Idee kommen, statt Private Equity einfach Small-Cap-ETFs ins Portfolio aufzu- nehmen. Das wäre wirtschaftlich vergleichbar, bietet aber Zu viel trockenes Buy-out-Pulver Der Anteil des Kapitals, das schon lange verfügbar ist, steigt zunehmend. Die nicht investierten Kapitalreserven der Buy-out-Branche gingen zuletzt leicht auf 1,2 Billionen US-Dollar zurück. Allerdings stieg der Anteil des trockenen Pulvers im Alter von mindestens vier Jahren auf 24 Prozent an. Das deutet darauf hin, dass die General Partner zunehmend Schwierigkeiten haben, erstklassige und zugleich moderat bewertete Anlageziele zu finden. Quelle: Bain & Company, Private Equity Outlook 2025 | *Werte auf 100 Mrd. US-Dollar gerundet Trockenes Pulver in Bio. US-Dollar * 0,0 0,5 1,0 1,5 2024 I 2023 I 2022 I 2021 I 2020 I 2019 I 2018 I 2017 Bis 3 Jahre alt Mehr als 5 Jahre alt 0,7 0,8 1,0 1,0 1,0 1,2 1,3 1,2 » Jahresdaten sind für die Risikoeinschätzung weniger präzise als Monatsdaten. « William Volckmann, Research Professor, Institute for Private Capital » Gegenüber Aktien hat Listed Private Equity nur in den letzten drei Jahren deutlich underperformt. « Gregory Brown, Van and Kay Weatherspoon Distinguished Professor of Finance, UNC Kenan-Flagler Business School & Institute for Private Capital 142 N o . 4/2025 | institutional-money.com THEORIE & PRAXIS | Private Equity FOTO: © UNC KENAN-FLAGLER BUSINESS SCHOOL & INSTITUTE FOR PRIVATE CAPITAL, IPC Man könnte auf die Idee kommen, statt Private Equity einfach Small-Cap- ETFs ins Portfolio aufzunehmen.