Institutional Money, Ausgabe 4 | 2025

regt zumNachdenken an. Doch es gibt weitere Punkte, die für Diskussionen sorgen. Irreführende NAVs SimonNocera schreibt, dass der Bewertungsprozess bei Pri- vate Equity intransparent ist. Da der Großteil nicht börsen- notiert ist, haben die Fonds einen Anreiz, ihre Renditen zu glätten, niedrigere Volatilitäten anzugeben und das tatsäch- liche wirtschaftliche Risiko zu verschleiern. In der Vergan- genheit stützte sich außerdemdieMehrheit der Studien zur Performance von Private Equity auf die berichteten Cash- ijRZV XQG1HWWRLQYHQWDUZHUWH 1$9V 'DUDXV HUJDEHQ VLFK entsprechend vorteilhafte Kennzahlen. Inzwischen gibt es aber einen Sekundärmarkt, auf dem Investoren ihre Anteile handeln. Anhand der dortigenPreise lassen sich die Renditen und Risiken ebenfalls untersuchen. %ULDQ %R\HU %ULJKDP<RXQJ8QLYHUVLW\ XQG GUHL &R $XWR- ren zeigten dabei im Paper „Discount-Rate Risk in Private Equity: Evidence from Secondary Market Transactions“, dass Preisindizes für Buy-out-Fonds viel stärker mit Aktien korrelieren als ihre NAVs. Zudem liegt deren Beta mit 1,8 deutlich höher als die bereinigten Betas von 0,8 unter Ver- wendung der NAVs. Das passt dazu, dass Buy-outs einen HUKHEOLFKHQ+HEHOHȬHNW EHLQKDOWHQ 'DV LQ GHU 6WXGLH HUPLW- telte CAPM-Alpha der Sekundärmarktpreise liegt dagegen nahe null. Damit deuten die Ergebnisse insgesamt darauf hin, dass die Verwendung vonNAVs irreführend sein kann. Listed Private Equity Doch Sekundärmarktpreise sind nicht die einzige Alter- native zu NAVs. Eine weitere Möglichkeit, Renditen und Risiken zu beurteilen, bieten börsennotierte Private-Equity- *HVHOOVFKDIWHQ /LVWHG 3ULYDWH (TXLW\ 'D]X ]ÌKOHQ YRU DOOHPJURĕH0DQDJHPHQW XQG %HWUHLEHUljUPHQZLH %URRN- Die vermeintlich herausragenden Anlageergebnisse in früheren Zeiten haben die Nachfrage nach Private-Equity-Investments in den letzten Jahren deutlich steigen lassen. Aber sind die zu erwartenden Resultate in dieser Anlageklasse tatsächlich zu attraktiv? Vergleich der jährlichen Volatilitäten Die Marktpreise von Listed Private Equity schwanken deutlich stärker als NAVs. Während die jährliche NAV-Volatilität von Listed Private Equity nur etwas höher ist als die des Aktienmarktes, liegt die Standardabweichung der jährlichen Renditen der gehandel- ten Anteile weitaus höher. Zeitraum: 30. Juni 2005 bis 30. Juni 2025. Quelle: Ennis, R. / Rasmussen, D. (2025), What the Stock Market Can Teach Us About Private Equity 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % MSCI World MSCI ACWI Russell 3000 Listed PE NAV Listed PE Kurse Jährliche Volatilität 29 % 19 % 16 % 16 % 17 % N o . 4/2025 | institutional-money.com 137 Private Equity | THEORIE & PRAXIS FOTO: © SAMON | GENERIERT MIT KI | STOCK.ADOBE.COM