Institutional Money, Ausgabe 3 | 2025

police, und am Ende haben unsere Kunden ein Risiko gegenüber der Versicherungsgesellschaft, die mit A oder AA geratet ist.“ AA- oder A-geratete Versicherungsunternehmen In konkreten Zahlen sieht das Beispiel so aus: Das BB-gera- tete Darlehen zahlt einen Spread von 500 Basispunkten.Die 500 Basispunkte sind im Prinzip nichts anderes als die Bewertung des Marktes für die relativ hohe Ausfallwahr- scheinlichkeit. Aus diesen 500 Basispunkten begleicht Aegon die Versicherungsprämie. „Als Kosten haben wir die Versiche- rungsprämie plus den Anlegerkupon. Dieser muss hoch ge- nug sein, um auf demMarkt attraktiv zu sein, also vielleicht der Swap-Satz plus 200 bis 225 Basispunkte“, rechnet Nijborg vor. Im Vergleich zu liquiden Investment-Grade-Unterneh- mensanleihen ist das nicht schlecht. „Die werden vielleicht mit einem Spread von nur 80 Basispunkten gehandelt.Oder vergleichen Sie es mit einer Versicherungsanleihe; dort be- trägt der Spread lediglich 60 Basispunkte.Wir kommen hier auf ein Yield Pickup von 120 bis 145 Basispunkten gegen- über Investment-Grade-Unternehmensanleihen und 140 bis 165 Basispunkte gegenüber Versicherungsanleihen.“ Günstige Behandlung unter S2 Für Investoren aus dem Versicherungsbereich kommt ein weiterer Vorteil hinzu: Aus Solvency-II-Sicht können Insured- Credit-Transaktionen äußerst attraktiv für die regulatorische Kapitalanforderung sein, denn die Solvenzkapitalanforde- rung (Solvency Capital Requirement, SCR) ist stark verbes- sert. „Insured-Credit-Transaktionen werden von Ratingagen- turen mit A oder AA bewertet,“ sagt Nijborg und verweist darauf, dass die Versicherer ohnehin ein Rating haben, dies also nicht erst angefordert und bezahlt werden muss. Bei der Berechnung der SCR gibt es zwei Ansätze: „Der erste ist die Anwendung des Spread-Risk-Moduls, das ein Solvency Capital Requirement (SCR) von rund sieben Pro- zent ermöglicht. Alternativ kann durch den Einsatz einer Non-Payment Insurance (NPI) als Risikominderungstechnik das SCR auf unter zwei Prozent gesenkt werden“, erklärt Nijborg. Das macht Insured-Credit-Strategien für Versiche- rungsinvestoren aus Sicht der Eigenmittelanforderungen besonders attraktiv. ESG-Ausrichtung möglich Darüber hinaus wurde die Strategie auch entwickelt, um zu sozialen und nachhaltigen Projekten beizutragen. Aegon AM kann dazu beispielsweise Assets sourcen, mit denen soziale und andere nachhaltige Projekte finanziert werden, etwa Frischwasserversorgung und Abwasserentsorgung, Stra- ßeninfrastruktur, Gesundheitseinrichtungen, Stromnetze, Erneuerbare-Energie-Anlagen oder Hochwasserschutzsyste- me. „Teilweise werden wir von Entwicklungsbanken ange- sprochen, wenn eine solche Anleihe zu finanzieren ist. Wenn uns das Projekt gefällt, investieren wir gemeinsammit dieser Institution“, so Nijborg. Das kann eine multilaterale Institution oder eine Entwicklungsbank sein. Dabei ist Aegon AM wichtig, dass die Institution weiterhin selbst engagiert bleibt, um „skin in the game“ zu haben. Um diese Strategie kümmern sich bei Aegon AM sieben Spezialisten. „Zwei Mitarbeiter in London verfügen über langjährige Erfahrung im Bereich Kreditversicherungen.Das gibt uns Zugang zu Versicherungsschutz, weil dieses Seg- ment sehr beziehungsbasiert ist. In Den Haag sitzen fünf weitere Spezialisten, die über Erfahrung in den Bereichen Strukturierung, Kredite und Versicherungspolicen verfügen“, erklärt Nijborg, dass es viel unterschiedliches Expertenwissen braucht. Er geht so weit, Insured Credit als eigene Subasset- klasse anzusehen. „Für Investoren, die bisher in Credit inves- tiert sind, wäre Insured Credit ein Risiko-Spreader“, meint Nijborg. Reines Trade-Finance-Portfolio Aegon Asset Management ist nicht der einzige Asset Manager, der Insured-Credit-Lösungen anbietet. „Während Aegon AM ein breites Spektrum an Underlying Credits anbietet, konzen- trieren wir uns gezielt auf das Segment der Trade-Finance- Kredite“, erklärt Frank Poepplow. Er ist Head of Business De- velopment Germany and Austria bei Federated Hermes. Bei Trade-Finance-Krediten gibt es zwei Varianten, eine kurzfristige und eine längerfristige. „Bei der kurzfristigen Va- riante ist es das dokumentäre Geschäft“, erklärt Poepplow. „Beispielsweise kauft Aldi aus China eine große Container- ladung an Gütern. Das wird unter Einbindung von Banken über bankübliche Dokumente geregelt.Der Importeur tätigt die Zahlung und finanziert diese. Solche Kredite haben eine Risiko-Rendite-Verhältnis Ein attraktiver Renditeanstieg gegenüber liquiden Krediten (in Euro) ist möglich. Mit seiner Insured-Credit-Strategie kommt Aegon AM auf Renditen, die bei Euro-Swaps plus zirka 225 Basispunkte liegen. Quelle: Aegon AM Staatsanleihen Europ. Staatsanleihen Insurance Co. Bonds Corporate Bonds Insured Credit Strategy -50 0 50 100 150 200 250 AAA A A/BBB AA/A 214 N o . 3/2025 | institutional-money.com PRODUKTE & STRATEGIEN | Insured Credit