Institutional Money, Ausgabe 3 | 2025

Gesamtrendite der aktiven Portfolios dem Marktportfolio entsprechen muss, schaffen ineffiziente Preisbildungen Chancen für einzelne Investoren.“ Mechanische Flows verzerren die Preise, die sich letztend- lich wieder den fundamentalen Werten annähern können. Die Grafik „Rebalancing durch Contrarians“ illustriert, wie sich diese Dynamik im Lauf der Zeit entwickelt hat, wobei die schattierten Bereiche Zeiträume anzeigen, in denen aktiv ge- haltene Aktien eine Outperformance gegenüber ihren passiv gehaltenen Pendants erzielten. Diese Umkehrungen veran- schaulichen die Zyklizität von flowbedingten Fehlbewertun- gen und den Renditevorteil, der sich durch diszipliniertes Rebalancing erzielen lässt. Nicht kapitalgewichtete Indizes kappen die direkte Verbindung zwischen Marktpreis und Portfoliogewichtung. Gleichgewichtete Indizes sowie jene, die nach Fundamentaldaten der Firmen gewichtet sind, reduzieren durch systematische Neugewichtung das Engage- ment in überbewertetenWertpapieren und erhöhen die An- teile an unterbewerteten Papieren.Dieser Ansatz ist kein tak- tisches Market Timing, sondern ein konträres Rebalancing. In der Dotcom-Blase enthielten marktkapitalisierungsge- wichtete Indizes übergewichtete überteuerte Tech-Aktien, was zu verheerenden Renditen führte, als die Blase platzte. Im Gegensatz dazu schnitten gleichgewichtete und funda- mental gewichtete Indizes über den gesamten Zyklus hin- weg deutlich besser ab. Laut Bloomberg-Daten erzielte der S&P 500 von 1995 bis 2005 eine annualisierte Rendite von 11,4 Prozent. Im gleichen Zeitraum erzielte der Russell 1000 Value Index eine annualisierte Rendite von 13,2 Prozent und der auf Rebalancing beruhende gleichgewichtete S&P 500 eine Rendite von 13,6 Prozent. Dies sind annualisierte Überrenditen von 1,8 respektive 2,2 Prozent. „Normalisierung“ Unterm Strich bleibt die Erkenntnis, dass passives Investieren die Struktur des Aktienmarktes verändert.Und dabei ist klar, dass das nicht nur Vorteile bringt. Wenn – momentumge- trieben – verstärkt Mittel in bestimmte Wertpapiere fließen, müssen andere naturgemäß weniger liquide werden. Ein solcher Trend kann lange anhalten, allerdings lehrt die Erfahrung, dass es Aktienmärkte immer dann, wenn sie durch nicht wirtschaftlich bedingte Geldströme von ihren Fundamentaldaten weggeführt werden, früher oder später und mehr oder weniger abrupt zu einer „Normalisierung“ tendieren. Strategien, die systematisch auf Fundamental- daten ausgerichtet sind, wurden entwickelt, um dieses Renditepotenzial zu nutzen. In dem heutigen Umfeld, in dem flowgetriebene Co-Movements allgegenwärtig und Bewertungen zunehmend von Fundamentaldaten entkop- pelt sind, ist Research Affiliates der Ansicht, dass die Argu- mente für eine systematische Neuausrichtung auf Funda- mentaldaten noch nie so stark gewesen sind. Je verzerrter der Markt, desto höher sind die potenziellen Erträge aus dem Rebalancing – das Warten darauf erfordert allerdings möglicherweise noch einiges Durchhaltevermögen. DR. KURT BECKER Momentum-Unterschiede Passiv gehaltene Aktien haben ein leicht positives Momentum, aktiv gehaltene das Gegenteil. Die Unterschiede im Momentum der passiv respektive aktiv ge- haltenen Aktien fällt deutlich aus. Letztere sind damit typische Positionierungen von Contrarians. Quelle: Research Affiliates, CRSP, CompuStat Momentum -0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0,0 0,1 I ‘97 I ‘93 I ‘89 I ‘85 I ‘81 I ‘09 I ‘05 I ‘01 I ‘17 I ‘13 I ‘21 I ‘25 Rebalancing durch Contrarians Die Zyklizität flowbedingter Fehlbewertungen wird sichtbar. Schattierte Zeiträume zeigen die Outperformance aktiv gehalte- ner Aktien gegenüber ihren passiven Pendants an. Die konträren Fälle illustrieren die Zyklizität der durch Flüsse verursachten Fehlbewertung. Quelle: Research Affiliates Annualisierte Dreijahresrenditen -30 % -20 % -10 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % I ‘97 I ‘93 I ‘89 I ‘85 I ‘81 I ‘09 I ‘05 I ‘01 I ‘17 I ‘13 I ‘21 I ‘25 N o . 3/2025 | institutional-money.com 197 Passive Investments | PRODUKTE & STRATEGIEN FOTO: © RESEARCH AFFILIATES » Immer mehr Marktteilnehmer haben Bedenken hinsichtlich des Anstiegs passiver Anlagen geäußert! « Forrest Henslee, Vice President Research bei Research Affiliates in Newport Beach, Kalifornien