Institutional Money, Ausgabe 3 | 2025

sowie die Häufigkeit von Jahresabschlusskorrekturen und Ak- tionärsklagen in den von diesen Analysten beobachteten Un- ternehmen. Mithilfe eines ähnlichen Forschungsdesigns, wie dies in „Are All Analysts Created Equal? Industry Expertise and Monitoring Effectiveness of Financial Analysts“ von Da- niel Bradley, Sinan Gokkaya, Xi Liu und Fei Xie 2017 vorge- stellt wurde,gelangte das Forschungsteam zur Erkenntnis,dass Unternehmen, die von ehemaligen Buchhaltern beobachtet werden, geringere Ermessensspielräume und konservativere Ergebnisse aufweisen und ihre Finanzzahlen seltener korrigie- ren. Im Gegensatz dazu ist die Berichterstattung durch Ana- lysten mit theoretischemWissen nur mit konservativeren Er- gebnissen verbunden. In Bezug auf das Verhalten von Analys- ten in Telefonkonferenzen zu den Ergebnissen stellt man fest, dass ehemalige Buchhalter einen weniger positiven Ton an- schlagen und mehr fachspezifische buchhalterische Fragen stellen als andere Analysten in denselben Telefonkonferenzen. Zusammengenommen decken sich diese zusätzlichen Er- kenntnisse mit den Hauptbefunden und legen nahe, dass die Leistung ehemaliger Buchhalter (a) auf ihre kombinierten Kenntnisse in Buchhaltung und Betriebswirtschaft und (b) ih- re Fähigkeit zurückzuführen ist, demManagement mehr ne- gative Informationen zu entlocken. Analysten-Charakteristika Abschließend liefern die vier Autoren ergänzende Belege für die Arbeitsmarktchancen der Analysten mit Rechnungswe- senhintergrund. So verfügen diese häufiger über einen MBA, haben ihr Studium aber seltener an einer Ivy-League- Universität abgeschlossen. Sie arbeiten tendenziell für größe- re Brokerhäuser, beginnen ihre Karriere jedoch nicht häufi- ger als Associate Analyst. Darüber hinaus werden solche Analysten nicht häufiger vomMagazin „Institutional Inves- tor“ als „All-Star“-Analysten eingestuft oder wechseln im Lauf ihrer Karriere zu größeren Brokerhäusern. Ehemalige Rechnungswesenexperten, insbesondere Ex-Buchhalter, sind jedoch tendenziell länger im I/B/E/S-Bereich tätig und errei- chen mit etwas höherer Wahrscheinlichkeit den „All-Star“- Status. Obwohl der Erfolg auf dem Arbeitsmarkt anhand öffentlich zugänglicher Daten schwer zu messen ist, deuten die Ergebnisse darauf hin, dass ehemalige Buchhalter den durchschnittlichen Sell-Side-Analysten in Bezug auf Vergü- tung und Arbeitsplatzerhalt übertreffen. Praktische Auswirkungen Die Prognose- und Empfehlungsperformance von Buchhal- tungsexperten bietet wertvolle Erkenntnisse für Investoren und Personalvermittler. Darüber hinaus zeigen ihre berufli- chen Werdegänge einen erfolgreichen Karriereweg von der Wirtschaftsprüfung zur Sell-Side-Aktienanalyse für Wirt- schaftsstudenten und junge Professionals auf. Angehende Finanzfachleute könnten die Wirtschaftsprüfung als sinnvol- len Einstieg in die Aktienanalyse betrachten, während Bro- kerfirmen und institutionelle Anleger diese Erkenntnisse bei der Einstellung und Bewertung von Analystenleistungen nut- zen können. Darüber hinaus unterstreichen die Ergebnisse den wachsenden Wettbewerb um Buchhaltungstalente zwi- schen Wirtschaftsprüfungsfirmen und der Finanzindustrie. DR. KURT BECKER Profitabilität von Kauf- und Verkaufsempfehlungen Sell-Side-Empfehlungen der Ex-Buchhalter unter den Analysten zeigen einen signifikanten Erfolg. Panel A: Prognosegenauigkeit der Kaufempfehlungen der Ex-Buchhalter-Analysten Abhängige Variable DGTW return BHAR (1, 30) BHAR (1, 180) (1) (2) (3) (4) (5) (6) Buchhalter 0.0003 –0.0003 –0.0085 (0.8629) (0.8728) (0.2769) Buchhalter mit Berufserfahrung –0.0028 –0.0000 –0.0098 (0.3371) (0.9988) (0.4788) Buchhaltungswissen 0.0013 –0.0006 –0.0046 (0.4932) (0.7609) (0.5454) F–Test –0.0040 0.0006 –0.0052 (0.3260) (0.8960) (0.7570) Analysten-, Firmenkontrollvariable Ja Ja Ja Ja Ja Ja Firmenfixe Effekte Ja Ja Ja Ja Ja Ja Empfehlungsmonatsfixe Effekte Ja Ja Ja Ja Ja Ja Anz. d. Beobachtungen 104,813 104,813 125,703 125,703 125,708 125,708 Adj. R ² 9,45 % 9,45 % 9,02 % 9,02 % 14,71 % 14,70 % Panel B: P rognosegenauigkeit der Verkaufsempfehlungen der Ex-Buchhalter-Analysten Abhängige Variable DGTW return BHAR (1, 30) BHAR (1, 180) (1) (2) (3) (4) (5) (6) Buchhalter 0.0055*** 0.0025 0.0051 (0.0060) (0.1197) (0.4830) Buchhalter mit Berufserfahrung –0.0082*** –0.0050 –0.0345*** (0.0061) (0.1102) (0.0055) Buchhaltungswissen 0.0083*** 0.0045** 0.0155** (0.0005) (0.0248) (0.0478) F-Test –0.0165*** –0.0095** –0.0500*** (0.0006) (0.0365) (0.0035) Analysten-, Firmenkontrollvariable Ja Ja Ja Ja Ja Ja Firmenfixe Effekte Ja Ja Ja Ja Ja Ja Empfehlungsmonatsfixe Effekte Ja Ja Ja Ja Ja Ja Anz. d. Beobachtungen 102,584 102,584 120,481 120,481 120,487 120,487 Adj. R ² 15,69 % 15,71 % 9,15 % 9,15 % 11,48 % 11,50 % Die Tabelle zeigt Koeffizientenschätzungen aus OLS-Regressionen abnormaler Renditen auf Kauf- und Verkaufsempfehlungen von Analysten. Abhängige Variablen sind die Rendi- ten nach Daniel, Grinblatt, Titman und Wermers (DGTW) sowie die Buy-and-Hold-Renditen über 30 (BHAR 1, 30) und 180 Tage (BHAR 1, 180). Während es im Panel A (Kaufempfehlun- gen) keine signifikanten Unterschiede zwischen der Profitabilität der Kaufempfehlungen von Analysten allgemein, aber auch nicht von jenen gibt, die Ex-Buchhalter sind respekti- ve über Buchhaltungskenntnisse verfügen, sieht es bei den Verkaufsempfehlungen (Panel B) anders aus: Analysten in ihrer Gesamtheit liefern eine (bescheidene) hoch signifikante Rendite von 0,55 Prozent über 6 Monate. Die größte Gewinnträchtigkeit der Prognosen ist aber bei Ex-Buchhaltern unter den Analysten mit Berufserfahrung zu finden, was sich in einer beträchtlichen risikoadjustierten Outperformance von 3,45 Prozentpunkten über 6 Monate auf einem Signifikanzniveau von 99 Prozent niederschlägt. Im Gegensatz dazu geben Analysten, die bloß eine theoretische Ausbildung oder Zertifizierung auf diesem Gebiet aufzuweisen haben, mit 1,55 Prozent risikoadjustierter Outperformance weniger profitable Verkaufsempfehlungen ab (Signifikanzniveau 95 %). Signifikante Ergebnisse auf dem 90/95/99-%-Niveau sind mit */**/*** markiert. Quelle: Studie 100 N o . 3/2025 | institutional-money.com THEORIE & PRAXIS | Sell-Side-Analysten