Institutional Money, Ausgabe 2 | 2025

keine Schätzungsrisiken, aber ein hohes Optimalitätsrisiko. Umgekehrt hat das Maximum-Sharpe-Ratio-Portfolio kein Optimalitätsrisiko, aber ein hohes Schätzfehlerrisiko, da die Investoren alle Parameter schätzen müssen. Um die Auswirkungen der Marktkonzentration auf diver- si$zierte Portfolios zu bewerten, führen Aguet, Goltz und Schneller verschiedene Analysen über einen langfristigen Zeitraum von mehr als 50 Jahren für das US-500-Universum durch, das die größten Unternehmen nach Streubesitz- marktkapitalisierung umfasst. Zusätzlich zu den diversi$zier- ten Portfolios analysieren sie auch ein Portfolio von Mega- Cap-Aktien, das die fünf Prozent der größten Aktien aus demUS-500-Universum erfasst.Dies entspricht den 25 größ- ten Unternehmen, die nach der Streubesitzmarktkapitalisie- rung geordnet sind.Dieses Portfolio ist interessant, weil seine relative Performance der wichtigste Faktor für Veränderun- gen der Marktkonzentration ist. Es gilt also: Wenn die Mega Caps die Marktkapitalisierungsbenchmark übertre en, nimmt die Marktkonzentration zu. Zunächst wird die bedingte Performance der diversi$zier- ten und des Mega-Cap-Portfolios in Zeiten zunehmender oder abnehmender Marktkonzentration analysiert. Es über- rascht nicht, wie die Tabelle „Bedingte relative Performance“ zeigt, dass diversi$zierte Portfolios in Zeiten zunehmender Marktkonzentration benachteiligt werden, da sie schlechter abschneiden als die Market-Cap-Benchmark, während sie von Zeiten der Dekonzentration pro$tieren und besser als die Benchmark performen. Alle diversi$zierten Strategien sind in sehr ähnlicher Weise betro en. Umgekehrt erzielen Mega Caps in Zeiten zunehmender Marktkonzentration eine Outperformance und in Zeiten der Dekonzentration eine Underperformance.Das zeigt, dass die Performance von Mega Caps die Schwankungen der Marktkonzentration beein usst. Die relative Performance diversi$zierter Strategien wird durch Veränderungen der Marktkonzentration beein usst, und sie wurde durch deren jüngsten Anstieg beeinträchtigt. Langfristig weisen diversi$zierte Strategien jedoch bessere Sharpe Ratios auf als die Market-Cap-Benchmark. Die Ver- besserung reicht von 10,6 Prozent für das Equal-Weight-Port- folio bis zu 22,8 Prozent für das MinVol-Portfolio. Die Ta- belle „Performance, Risiko und Sharpe Ratios“ unterstreicht, dass dies sowohl auf eine bessere Performance als auch auf ein geringeres Risiko, gemessen durch die Volatilität, zurück- zuführen ist. Die Verringerung der Volatilität ist eine Folge der Diversi$zierung der aktienspezi$schen Risiken. Daher sind diversi$zierte Strategien e zienter als die Market-Cap- Benchmark und liegen näher am optimalen Portfolio. Darüber hinaus weisen diversi$zierte Strategien sogar noch deutlichere Verbesserungen gegenüber demMega-Cap-Port- folio auf, das von allen Portfolios – auch unter Einschluss der Market-Cap-Benchmark – das niedrigste Performanceniveau und die höchste Volatilität aufweist. Das Halten eines kon- zentrierten Portfolios von Mega Caps mag also in bestimm- ten Zeiträumen vorteilhaft sein, auf lange Sicht erweist es sich jedoch als nachteilig. Doch damit nicht genug, bieten diversi$zierte Strategien auch noch einen besseren Schutz bei extremen Marktbedin- gungen. Die Ergebnisse in der Tabelle „Extremrisiken im Vergleich“ belegen, dass diversi$zierte Portfolios sowohl im Vergleich zur Market-Cap-Benchmark als auch zum Mega- Cap-Portfolio geringere Extremrisiken aufweisen. Dies wird Extremrisiken im Vergleich Das MinVol-Portfolio reduziert den extremen absoluten Verlust zur Market-Cap-Benchmark um fast 50 Prozent. DIVERSIFIZIERTE PORTFOLIOS US-500-Universum Marktkapitalisierung Gleichgewichtung Max. Dekorrelation Min. Volatilität Max. Sharpe Risikogewichtung Mega Cap Maximum Drawdown 55,5 % 57,1 % 54,7 % 49,4 % 53,7 % 55,6 % 60,1 % Reduktion vs. – –3,0 % 1,4 % 11,0 % 3,3 % –0,1 % –8,2 % Marktkapitalisierung Extreme absolute Rendite –7,6 % –6,7 % –6,2 % –3,9 % –4,9 % –4,6 % –7,5 % Reduktion vs. – 12,0 % 19,2 % 48,6 % 35,2 % 39,3 % 1,5 % Marktkapitalisierung Basis sind die täglichen USD-Total-Returns von 30. Juni 1970 bis 31. Dezember 2024. Die extreme absolute Rendite basiert auf einem rollierenden Dreijahresfenster absoluter Renditen, das mit einer einwöchigen (fünftägigen) Schrittweite berechnet wird. Als Extremwert wird das unterste 5-%-Perzentil der rollierenden Drei- jahresverteilung der absoluten Rendite festgelegt. Benchmark ist der US 500 Cap-Weighted (Market Cap) Index. Quelle: Studie 92 N o . 2/2025 | institutional-money.com THEORIE & PRAXIS | Faktorinvestment FOTO: © SCIENTIFIC BETA » Angesichts der aktuellen Markt- konzentration werden diversifizierte Multi-Faktor-Strategien klassische Benchmarks künftig wohl schlagen. « Warwick Schneller, Head of Investment Solutions – Australia and New Zealand bei Scientific Beta in Sydney, Australien