Institutional Money, Ausgabe 2 | 2025

Korrelationsmerkmale einer trendfolgenden CTA-Allokation zu ermitteln, stützt man sich auf die täglichen Renditen des SG Trend Index, einer repräsentativen Branchen-Benchmark, die jährlich neu gewichtet wird und die die durchschnittli- chen Renditen von zehn der größten trendfolgenden CTA- Manager weltweit abbildet. Da die täglichen Renditen für diesen Index erst seit Januar 2000 verfügbar sind, richtet sich der Analysezeitraum für Überschussrenditen, Volatilitäten und Korrelationen auch für US-Aktien und US-Bonds auf dieses Zeitfenster aus.Wie die Gra k „CTAs seziert“ aufzeigt, scheinen die Renditechancen für trendfolgende CTAs, ähn- lich wie die für Aktien und Anleihen, vomNiveau des Leit- zinses unbeein usst zu sein. Während die historischen Überschussrenditen von trend- folgenden CTAs weitgehend unabhängig vom risikofreien US-Zinssatz sind, zeigt sich bei ihrer Korrelation mit US-An- leihen eine deutlichere Abhängigkeit vom Leitzins. In einem Hochzinsumfeld war die durchschnittliche Korrelation zwi- schen trendfolgenden CTAs und Anleihen negativ und lag im Durchschnitt bei minus 0,17 und in einer Spanne von minus 0,37 bis null. Im Gegensatz dazu ist die Korrelation in einem Niedrigzinsumfeld deutlich höher und lag im Durchschnitt bei plus 0,15 und in einer Spanne zwischen plus 0,05 und plus 0,24. Umgekehrt bleibt die Korrelation zwischen Trendfolgern und US-Aktienrenditen in beiden Zinsregimes nahe null, und das ohne statistisch signi,kante Unterschiede zwischen beiden. Da die Diversi,kationsvor- teile von Anleihen in einemUmfeld höherer Zinsen schwä- cher werden,wie schon festgestellt wurde, verstärken sich die Diversi,kationsvorteile der Trendfolger gegenüber Anleihen, was CTAs zu einem noch attraktiveren ergänzenden Diver- si,kator gegenüber Anleihen macht. Insgesamt bestätigen diese Ergebnisse die Ansicht, dass der kurzfristige Zinssatz nur eine minimale Prognosekraft für die Überschussrenditen aller drei Assets hat, da die Ren- diten der Assets von einer Vielzahl anderer Marktrisiko- faktoren beein usst werden. Das Gleiche gilt für die erwar- teten Volatilitäten: Quantica ,ndet keine signi,kanten Unterschiede in den durchschnittlichen zinsregimebeding- ten Volatilitäten zwischen den verschiedenen Zinsregimes für alle drei Vermögenswerte. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Quantica zwei Faktoren identi,ziert hat, die sich statistisch signi,kant zwischen Hoch- und Niedrigzinspe- rioden unterscheiden: die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen und die Korrelation zwischen Trendfolgern und Anleihen. Hochzinsumfeld favorisiert CTAs Nun geht es darum herauszu,nden, wie das Niedrig- oder Hochzinsumfeld die optimale Allokation eines 60/40-Port- folios, einschließlich einer potenziellen Allokation in trend- folgende CTA-Strategien, beein usst, um die risikoadjustierte Rendite des Portfolios zu maximieren. Da die Höhe des risikofreien Zinssatzes o enbar keine Informationen über die erwarteten Überschussrenditen und Volatilitäten der drei Assetklassen liefert, legen die Analysten von Quantica die Feine Unterschiede Je nach Zinsregime fallen die drei Parameter unterschiedlich aus. Durchschnittliche vierteljährliche annualisierte Überschussrendi- ten, Volatilitäten und Korrelationen für US-Aktien (S&P 500 Index) und US-Anleihen (zehnjährige US-Treasuries) für Niedrig- und Hochzinsregimes von 1990 bis Juni 2024. Korrelationen werden auf Basis der Tagsrenditen berechnet. Der Durchschnitt jeder Variablen wird zusammen mit den 95-%-Konfidenzbändern, die die Verteilung darstellen, dargestellt. Quelle: Bloomberg, Quantica Capital Korrelationen Hochzinsregime Niedrigzinsregime Überschussrenditen -2 % 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % 12 % 14 % 16 % US- Aktien US- Anleihen Überschussrendite in % p. a. Volatilität US- Aktien US- Anleihen 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % 12 % 14 % 16 % 18 % 20 % Volatilität in % p. a. -0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 US-Aktien/ US-Anleihen Korrelations- koeffizient CTAs seziert Die Korrelation von CTAs zu Bonds ist stark vom Zinsregime abhängig. Durchschnittliche vierteljährliche annualisierte Überschussrendi- ten und Volatilitäten des SG Trend Index und Korrelationen mit US-Aktien und US-Anleihen für Niedrig- und Hochzinsregimes von 2000 bis 2024. Der Durchschnitt jeder Variablen wird zusammen mit den 95-%-Konfidenzbändern dargestellt. Es zeigt sich, dass sich die Diversifikationsvorteile der Trendfolger gegenüber Anleihen in Hochzinsphasen verstärken. Quelle: Bloomberg, Quantica Capital TF-Korrelationen TF-Volatilität TF-Überschussrenditen Hochzinsregime Niedrigzinsregime -10 % -5 % 0 % 5 % 10 % 15 % Überschussrendite in % p. a. 10 % 11 % 12 % 13 % 14 % 15 % 16 % Volatilität in % p. a. TF/US- Aktien TF/US- Anleihen -0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 Korrelations- koeffizient Trendfolge (TF) TF 206 N o . 2/2025 | institutional-money.com PRODUKTE & STRATEGIEN | Alternative Investments