Institutional Money, Ausgabe 1 | 2025

unter HGB – aufgrund der unterschiedlichen Berechnung der Verbindlichkeiten – sogar erhöhen. Alexander Kleinkauf erklärt, warum gerade jetzt das The- ma LDI in den Vordergrund rückt: „Erstens hatten wir zuletzt eine gute Asset-Performance. Zweitens haben die Unternehmen in der jüngeren Vergangenheit im Schnitt Dotierungen vorgenommen. Dadurch sind bei vielen die Aus nanzierungsgrade gestiegen.“Er verweist auf die jüngste Verö entlichung von Mercer Deutschland, wonach sich der Deckungsgrad der Pensionsverp ichtungen der DAX-40- Unternehmen 2024 auf fast 83 Prozent erhöhte. „Und drit- tens haben wir jetzt höhere Zinssätze, was die Verp ich- tungsseite in der Bilanz reduziert.“Kleinkauf ist Co-Head of Distribution, Germany & Austria beim Fixed-Income- Manager Insight Investment in Frankfurt und beschäftigt sich wie John schon länger mit LDI. André Geilenkothen, Leiter Pension Funding Consulting bei Mercer Deutschland, sieht das ähnlich: „Der Anstieg des Deckungsgrades belegt den anhaltenden Trend zur Aus - nanzierung der Pensionsverp ichtungen. Damit können nicht nur bilanzielle Risiken gesenkt und die Liquiditätsab- üsse gesteuert werden, sondern im Fall des Pensionsfonds auch die Kosten der gesetzlichen Insolvenzsicherung gesenkt werden.“ Auch der Kapitalmarkt hat in der Vergangenheit mitgespielt und lässt jetzt Luft zum De-Risking: „2024 war trotz eines schwächelnden realwirtschaftlichen Umfelds ein positives Kapitalmarktjahr. In diesem Umfeld war es ent- scheidend, die positiven Marktwertentwicklungen zu nut- zen, ohne jedoch das Ziel eines De-Riskings, also der Absi- cherung der Risiken der Verp ichtungen, aus den Augen zu verlieren“, sagt Je rey Dissmann, Leiter Investments bei Mercer Deutschland.Was die künftige Entwicklung betri t, meint er: „Viele Faktoren deuteten im Jahresverlauf auf eine Normalisierung des Kapitalmarktumfelds hin. Daher war es für Anleger wichtig, die richtigen Schlüsse aus den starken regionalen Unterschieden der Kapitalmärkte sowie aus den unterschiedlichen Assetklassen zu ziehen.“ Erst Performanceorientierung … Dieter Schlunek, Bereichsleiter Konzern-Finanzwesen beim TÜV Süd und Vorstand im TÜV SÜD Pension Trust e.V., erklärt, wie er der Herausforderung in der Praxis begegnet: „Beim TÜV Süd haben wir bis zum Ende der 1990er-Jahre Teilen unserer Belegschaft eine beamtenähnliche Pension zugesagt.“ Im Gegensatz zum Staat müssen Unternehmen ihre Pensionsverbindlichkeiten bilanzieren und sind daher bestrebt, sie weitgehend auszu nanzieren. Das war aber in den 2000er-Jahren ein gewaltiger Kraftakt. „Seit 2008 sind die Zinsen gefallen, und je niedriger der Zinssatz, desto höher steigt die Bewertung der Pensionsverbindlichkeiten. Dadurch ist eine erhebliche Deckungslücke entstanden, die bilanzwirksam wurde. Diesen Rückgang des Eigenkapitals mussten wir hinnehmen, was natürlich nicht schön war. In den vergangenen 14 Jahren haben wir uns daher ange- strengt, das Bilanzrisiko zu eliminieren“, erklärt Schlunek. Gestartet ist das CTA 2006 mit einem Aus nanzierungsgrad von zirka 60 Prozent. … dann Sicherung des Zinsniveaus Mittlerweile hat Schlunek mit seinem Team eine gute Deckung zwischen Planvermögen und -verbindlichkeiten er- reicht. „Seit 2014 haben wir aktiv dotiert.Weil die Geschäfte des TÜV Süd gut liefen, konnten wir die Dotierungen aus dem Cash ow nehmen, was eine gute Gelegenheit war. Außerdem haben wir den Anteil renditetragender und illi- quider Anlagen imDepot erhöht.Das entsprechende Risiko mussten wir natürlich in Kauf nehmen.“Mit dieser Ausrich- tung auf die Performance und dem zusätzlichen E ekt der Dotierungen ist das Planvermögen sukzessive angestiegen. Neben der Erhöhung des Planvermögens sind die Zinsen gestiegen, insbesondere 2022 und 2023, was den Barwert der Anforderungen an die Kapitalanlage von Pensionseinrichtungen Bei der Kapitalanlagestrategie müssen drei Funktionen unter einen Hut gebracht werden. Die Auszahlung der zugesagten (Renten-)Leistungen ist das ultima- tive Ziel bei der Kapitalanlage von Pensionseinrichtungen. Dazu sind die Funktionen Pay, Grow und Hedge zu erfüllen. Diese drei Funktionen sind im Retailbereich als Dreieck der Kapitalanlage mit den Funktionen Rendite, Liquidität und Sicherheit bekannt. Quelle: Insight Investment, AbsolutReport 3/2023 PAY Liquiditäts- management Rentenzahlungen bedienen GROW Asset Management Zielrendite erwirtschaften HEDGE Risiko- management Risiko absichern 184 N o . 1/2025 | institutional-money.com PRODUKTE & STRATEGIEN | Liability-Driven Investing FOTO: © TÜV SÜD Pensionen sind bilanz- wirksam. Daher spielt auch die Bilanzierungs- methode eine Rolle. » 2022 hatten wir die Ausfinanzierung erreicht. Das haben wir zum Anlass genommen, unser Depot umzuschichten und gegen Zinsänderungen zu immunisieren. « Dieter Schlunek, Bereichsleiter Konzern-Finanzwesen und Group Treasurer beim TÜV Süd