Institutional Money, Ausgabe 1 | 2025

den MSCI Emerging Markets Index) und behielten ein geringeres Risikopro l bei. Die Gra k „Risk/Return-Matrix von Optionsstrategien – Emerging Markets“ veranschaulicht die Zusammenhänge und gibt die Unterschiede zur EAFE-Ana- lyse wieder. Buy-Write-Strategien zeigten im Vergleich zum MSCI Emerging Markets Index bessere risikobereinigte Renditen, was durch ihre höheren Sharpe Ratios und höheren Ren- dite-Risiko-Verhältnisse belegt wird. Diese Strategien boten auch einen Abwärtsschutz, indem sie den maximalen Drawdown im Analysezeitraum im Vergleich zum MSCI Emerging Markets Index reduzierten. Die Protective-Put- Strategie war wirksam bei der Minderung des Abwärtsrisi- kos und reduzierte den maximalen Drawdown um etwa 700 Basispunkte von 65,1 auf 57,9 Prozent, was den Wert solcher Strategien beim Schutz vor erheblichen Marktrück- gängen zeigt. Die erheblichen Performanceunterschiede für die gleiche Art von Optionsstrategien auf den MSCI EAFE und den MSCI Emerging Markets Index beruhen hauptsächlich auf den unterschiedlichen Performancemustern der beiden Indizes und der höheren Volatilität des MSCI Emerging Markets Index. Beispielsweise lag der durchschnittliche Stand des CBOE MSCI Emerging Markets Volatility Index in den fünf Jahren bis Juni 2024 bei 21,7, während der durchschnittliche Stand des CBOE MSCI EAFE Volatility Index bei 18,6 lag. Betrachtet man die Performance einer Fünf-Prozent-Protective-Put-Strategie, die an die beiden Indi- zes gebunden ist, so führt die Strategie zu negativen Rendi- ten in Emerging Markets, jedoch zu positiven Renditen in der EAFE-Region. Der Performanceunterschied, also die Spanne zwischen den relativen Niveaus der an die beiden Indizes gekoppelten Protective-Put-Strategien, lässt sich durch die zugrunde liegende Marktbewegung der Indizes erklären, insbesondere in den Zeiträumen vor der globalen Finanz- und Wirtschaftskrise 2008 (31. März 2006 bis 30. September 2007) und der Erholung nach der globalen Finanz- und Wirtschaftskrise (31. Januar 2009 bis 31.Dezem- ber 2010). Drei Anwendungsfälle Der erste Anwendungsfall untersucht die Einbeziehung von Optionsstrategien in ein ausgewogenes Buy-and-Hold-Port- folio, das in 60 Prozent Aktien und 40 Prozent Anleihen investiert. Dieses verlor in den letzten Jahren an Attraktivität, da Dynamiken im Korrelationszusammenhang zwischen Aktien und Bonds dafür sorgten, dass die Performance schwächer aus el als in der Vergangenheit. Denn die Diver- si kationsvorteile durch das Halten von Anleihen als Absi- cherung gegen Aktienmarktrückgänge verringerten sich. Könnte eine Beimischung der systematischen Optionsstra- tegien hier etwas ändern? MSCI Research untersuchte die Anwendung einer Indexoptions-Overlay-Strategie in einem ausgewogenen Portfolio, das Aktien-Anleihen-Allokationen von 40/60 bis 80/20 vorsieht, einmal zur Renditesteigerung, das andere Mal zur Risikominderung. Dazu hat man die MSCI Emerging Markets und MSCI Emerging Markets Sovereign Bond Indizes verwendet, um Aktien respektive Festzinsen darzustellen. Die Analyse vergleicht die Perfor- mance eines ausgewogenen Portfolios und eines ähnlich auf- gebauten Portfolios mit einer 15-prozentigen Allokation in einer Optionsstrategie. Dabei hat man die Optionsposition zulasten der Aktienallokation gebildet und deren Gewicht um 15 Prozent reduziert. Betre end einer möglichen Renditesteigerung haben Chitkara und Varsani festgestellt, dass das Hinzufügen eines Options-Overlays zum Emerging-Markets-60/40-Portfolio eine annualisierte Rendite von 4,75 Prozent und ein annua- lisiertes Risiko von 15,2 Prozent erbrachte.Die 15-prozentige Risk/Return-Matrix von Optionsstrategien Underlying ist der MSCI EAFE Index. Das annualisierte Risiko basiert auf Monatsrenditen. Der MSCI Eurozone Government Bond Index wird als Proxy für das EAFE-Universum festverzinslicher Wertpapiere ver- wendet. Daten: 31. März 2006 bis 28. Juni 2024. Bruttorenditen in US-Dollar. Buy-Write- Strategien reduzierten das Indexrisiko um den Preis von Rendite, ein Protective Put brachte etwas höhere Renditen, dies aber bei deutlich mehr Risiko. Quelle: CBOE 0 % 1 % 2 % 3 % 4 % 5 % 20 % 18 % 16 % 14 % 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % Annualisierter Ertrag Annualisiertes Risiko One-Month Treasury 20-Delta Put- Write Strategy MSCI Eurozone Government Bond Index ATM Put-Write Strategy MSCI EAFE Index 20-Delta Buy- Write Strategy 2 % OTM Buy- Write Strategy ATM Buy-Write Strategy 5 % Protective-Put Strategy Risk/Return-Matrix von Optionsstrategien – EM Buy-Write-Strategien bringen mehr Rendite bei weniger Risiko als der EM Index. Daten: 31. März 2006 bis 28. Juni 2024. Als Stellvertreter für das Emerging-Markets- Festzins-Anlageuniversum wurde der MSCI Emerging Markets Sovereign Bond Index verwendet. Bruttorenditen in USD. Das annualisierte Risiko basiert auf Monatsrenditen. Quelle: CBOE -1 % 1 % 0 % 3 % 5 % 7 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % One-Month Treasury 20-Delta Put- Write Strategy MSCI EM Sovereign Bond Index ATM Put- Write Strategy MSCI Emerging Markets Index 20-Delta Buy- Write Strategy 2 % OTM Buy- Write Strategy ATM Buy-Write Strategy 5 % Protective-Put Strategy Annualisierter Ertrag Annualisiertes Risiko N o . 1/2025 | institutional-money.com 179 Optionsstrategien | PRODUKTE & STRATEGIEN