Institutional Money, Ausgabe 4 | 2024

effekt war in der jüngeren Vergangenheit, wenn überhaupt, so oft ziemlich verwässert zu beobachten – eine Einschät- zung, die auch Flavio Carpenzano teilt. Der Investment Director bei Capital Group gab im Rahmen des London Media Day Ende Oktober 2024 eine Markteinschätzung ab, die in vielerlei Hinsicht auf die Lage nach dem 5.November einstimmte. Die für den Absicherungsgedanken gute Nach- richt seitens des Fixed-Income-Spezialisten: „Es gibt Grund zur Annahme, wonach die Diversifikationsfunktion, die in den letzten Jahren weniger zuverlässig war, zurückkehrt.“ Und da sich die Markterzählung zum Risiko von Sorgen über eine mögliche Wiederbeschleunigung der Inflation hin zu Rezessionsängsten und einer weichen Landung verlagert hat, glaubt der Capital-Group-Stratege, „dass die negative Korrelation zwischen Anleihen und Aktien anhalten könn- te. Historische Analysen zeigen, dass diese Korrelation im Lauf der Zeit schwankt. Typischerweise ist sie in Zeiten grö- ßerer Inflationsunsicherheit positiv, während sie in Zeiten von Wachstumsunsicherheit oft negativ ist. Das derzeitige Umfeld mit moderater Inflation und einer Fed, die sich hauptsächlich um Wachstumsrisiken sorgt, deutet auf eine höhere Wahrscheinlichkeit hin, dass Anleihen weiterhin die- se diversifizierende Funktion erfüllen werden.“ (Siehe auch Grafik „Diversifikationseffekte wieder ein Faktor“.) Das aktuelle Umfeld bietet aus Sicht des Capital-Group-Experten außer- dem noch „ein vielversprechendes Renditepotenzial für fest- verzinsliche Anlagen“.Mit rückläufiger Inflation und einem verstärkten Fokus der Federal Reserve auf die Unterstützung des Wachstums werden Anleihen zunehmend attraktiv. Die erwarteten Zinssenkungen dürften zu niedrigeren Geld- marktrenditen führen, verglichen mit den bislang etwa fünf Prozent, die Geldmarktfonds bieten, „was Anleger dazu anregen sollte, in hochwertige Anleihen zu investieren“, so die Einschätzung Carpenzanos (siehe Grafik „Fixed-Income- Markt mit Chancen“). Carry statt Duration Nicht zuletzt aufgrund der strukturellen Widerstandsfähig- keit der US-Wirtschaft, verbunden mit einem langsameren Rückgang der Inflation, deutet aus Sicht der Capital Group einiges darauf hin, dass die Fed die Leitzinsen weiterhin sen- ken wird, „wenn auch langsamer als ursprünglich erwartet“. Dies hat laut der Einschätzung des Asset Managers in der Vergangenheit zu einer Anpassung der Markterwartungen und einem Anstieg der Renditen geführt, da die robuste US- Wirtschaft und ein relativ stabiles makroökonomisches Um- feld insgesamt günstig für Risikoanlagen sind. „In diesem Szenario könnten sowohl Renditen als auch Spreads in ei- nem engen Bereich verbleiben, während die Zinssätze eine relative Volatilität aufweisen. Daher wird Carry voraussicht- lich der dominierende Faktor für die Performance festver- zinslicher Anlagen sein und nicht die Duration“, so Carpen- zano, der im Fixed-Income-Bereich auch einen klaren Favo- riten hat: „Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) bieten attraktive Erträge, das Potenzial zum Kapitaler- halt und Diversifikation gegenüber Aktien. Diese Merkmale machen die Anlageklasse gut geeignet, um einen strategi- schen Kern für festverzinsliche Portfolios zu bilden.“ IG-Credits erhalten demnach weiterhin starke technische Unterstützung vor dem Hintergrund solider Fundamental- Sensitivitätsanalyse für globale Corporate Bonds Hypothetische Global-Corporate-Erträge via diverse Zins- und Spreadszenarien inklusive 1-Jahres-Carry Folgt man dieser Sensitivitätsanalyse, so könnten die gegenwärtigen Renditen einen guten Puffer für zukünftige Zinsanstiege und sich ausweitende Spreads darstellen. Bei Eintritt der optimistischen Prognosen, also robustem Wachstum, erreichten Inflationszielen und sinkenden Zinsen könnte sich sogar ein Goldilocks-Szenario einstellen. Bei einer Rückkehr der Inflation droht allerdings Ungemach. Quelle: Capital Group Veränderung der US-IG-Spreads in Basispunkten Zinsveränderung in Basispunkten anhand US-Treasury, 10 Jahre -25 0 25 50 75 100 125 150 175 -150 15,6 13,9 12,3 10,6 8,9 7,3 5,6 3,9 2,2 -100 12,6 10,9 9,3 7,6 5,9 4,2 2,6 0,9 -0,8 -50 9,7 8,0 6,4 4,7 3,0 1,4 -0,3 -2,0 -3,6 0 7,0 5,3 3,6 2,0 0,3 -1,4 -3,1 -4,7 -6,4 50 4,3 2,7 1,0 -0,7 -2,3 -4,0 -5,7 -7,4 -9,0 100 1,8 0,1 -1,5 -3,2 -4,9 -6,5 -8,2 -9,9 -11,5 Goldilocks: wider- standsfähiges Wachstum, Inflation im Zielbereich, Zinsen sinken Rezession: leichte bis vollumfängliche Krise Neue Beschleuni- gung der Inflation: Notenbanken heben die Leitzinsen an Fortsetzung des gegenwärtigen Umfelds: widerstandsfähiges Wachs- tum, weniger konjunktur- stützende Notenbanken, Inflation sinkt graduell 184 N o . 4/2024 | institutional-money.com PRODUKTE & STRATEGIEN | Fixed Income FOTO: © JUPITER » Interessant ist, dass die Marktstimmung so positiv ist, obwohl die Wirtschaft in einigen Regionen schwächelt. « Adam Darling, Investment Manager Fixed Income, Jupiter