Institutional Money, Ausgabe 3 | 2024

E venlode Investment ist eine Investment- boutique mit Sitz in der britischen Graf- schaft Oxfordshire, die Long-only-Aktien- portfolios verwaltet. Wir konzentrieren uns aus- schließlich auf den Aufbau von konzentrierten Port- folios, in denen Unternehmenmit resilientenWett- bewerbsvorteilen vertreten sind. Die aus diesen Vorteilen resultierende nachhaltige Preisstellungs- macht führt zu einem langfristigen und vorherseh- baren Anstieg des Cashflows mit hoher Kapital- effizienz, die als Kapitalrendite (ROIC) bezeichnet wird. Unserer Erfahrung nach werden Unterneh- menmit dieser Art vonWettbewerbsvorteilenmit einer beständigen Überschussrendite in Verbin- dung gebracht, aber diese Vorteile lassen sich vorab nur schwer feststellen und bedürfen eines großen qualitativen Researchaufwands.Wirmana- gen auch aktiv Bewertungs- und andere firmen- spezifische Risiken wie Leverage und Zyklizität. Die Fokussierung auf Wettbewerbsvorteile ergibt ein Portfolio, das Bruttogewinnspannen, ROIC, Leverage und Ertragsanstiege aufweist, die deut- lich über dem breiter gefassten MSCI World Index liegen, den wir als Vergleichsbenchmark heranziehen. Auch die Sektorzusammensetzung entspricht imWesentlichen nicht dem Index, und das Portfolio engagiert sich nicht in den Sektoren Roh- und Grundstoffe, Immobilien, Energie, Ver- sorgungsunternehmen, Banken und Versicherer. Es überrascht nicht, dass es traditionell mit einem Aufschlag auf den breiter gefassten Index gehandelt wurde, was in diesem Fall unter Verwendung der Free Cashflow Yield (FCFY) als Bewertungstool dargestellt wird. Es besteht ein Spannungsfeld zwischen der Bewertung, die in Form des Free Cashflow (FCF) der nächsten zwölf Monate dargestellt wird, und der zur Aufrechterhaltung eines Wettbewerbs- vorteils notwendigen Reinvestition, sodass wir die FCFY nicht als das primäre Bewertungstool ver- wenden. Stattdessen müssen wir Erträge und Cashflow eines Unternehmens qualitativ adjus- tieren, um Unternehmen für proaktive Reinvesti- tionen in Posten wie Forschung und Entwicklung (F&E) sowie Werbung und Verkaufsförderung zu belohnen. Deshalb erscheint es uns umso bemerkens- werter, dass die künftige FCFY des Portfolios auf Basis der Visible-Alpha-Konsenszahlen nun höher (dh. billiger) ist als die des Index, nachdem sie seit Einführung der Strategie im Juli 2020 stän- dig niedriger (d.h. teurer) war. Dies ist in diesem Jahr das bisherige Resultat der kräftigen und konzentrierten Rally in einem kleinen Bereich von Papieren, die sich im Halb- leitersektor konzentrieren. Diese Rally hat für eine historische Outperformance des Momentum- Faktors gegenüber dem breiter gefassten Index gesorgt (wie aus der zweiten Grafik hervorgeht). Der MSCI World Index rentierte zum30. Juni 2024 mit 12 Prozent gegenüber 3 Prozent für den Equal-Weighted Index, was die Konzentration auf einige wenige Gewinner zeigt. Unsere Bewer- tungsdisziplin und unsere Tendenz, zyklische Sektoren unterzugewichten, haben dazu geführt, dass die Evenlode Global Opportunities Strategie in diesem Zeitraum schwächer als der Leitindex Was sollten Investoren tun, wenn Fundamentalwerte und Momentum divergieren? „Wenn die nachhaltige Ertragsqualität für den Momentum-Faktor keine Rolle mehr spielt, was unserer Ansicht nach jetzt der Fall ist, verliert dieser tendenziell stark an Wirkung.“ Überschussrendite MSCI World Momentum vs MSCI World Quelle:Bloomberg |Stand:30.Juli 2024 Überschussrendite pro Quartal -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 2019 2024 EVENLODE GLOBAL OPPORTUNITIES ANZEIGE